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颐海国际2021年报点评总结

核心内容概述

颐海国际在2021年全年业绩表现稳健，但受到疫情冲击，尤其是2021H2，C端消费意愿受压制，导致第三方收入增长放缓。公司通过产品端持续创新、渠道端精细化管理及多品牌战略营销，推动业务发展，但同时也面临利润率承压的压力。分析师对2022-2023年盈利预测进行下调，认为疫情反复及海底捞门店翻台尚未回暖，对消费复苏形成制约。整体来看，公司仍在调整步伐中，静待疫后消费回暖。

主要观点

业绩表现

• 2021全年营收：59.4亿元（yoy+10.9%）
• 归母净利润：7.66亿元（yoy-13.4%）
• 2021H2营收：33.1亿元（yoy+5.4%）
• 归母净利润：4.17亿元（yoy-14.2%）

收入结构

• 关联方收入：19.35亿元（yoy+35.9%）
• 第三方收入：40.08亿元（yoy+1.8%）
• 销售占比：第三方收入占比67.4%（yoy-6pct）

产品端表现

• 火锅调料：全年营收36.07亿元（yoy+13.1%），毛利率36.2%（yoy-6.91pct）
• 中式复合调味料：全年营收5.3亿元（同比持平），毛利率34.4%（yoy-11.66pct）
• 方便速食产品：全年营收17.03亿元（yoy+10.6%），毛利率24.4%（环比-2.1pct）
• 新品开发：全年开发39款新品，销售SKU达到166款，其中火锅调料新增8款，中式复合调味料新增18款，方便速食新增13款

渠道管理

• 线下渠道：经销商渠道覆盖中国31个省级地区及港澳台地区，以及49个海外国家与地区
• 线上渠道：电商旗舰店收入3.21亿元（yoy+11.85%），渠道建设逐步打开增长空间
• 差异化管理：根据不同渠道和品类进行精细化运营，提升整体效率

利润率变化

• 整体毛利率：32.38%（yoy-6.62pct），主要因产品调价及低毛利产品收入占比提升
• 销售费用率：11.74%（+1.23pct），因加大筷手小厨品牌营销
• 管理费用率：4.15%（yoy-1.08pct）
• 归母净利润率：12.9%（yoy-3.6pct）

盈利预测与投资评级

• 2022-2023年归母净利润：下调至8.17亿元/9.35亿元
• 2024年归母净利润：预计10.52亿元
• 三年归母净利增速：6.6%、14.6%、12.5%
• 当前PE：23倍、20倍、18倍
• 投资评级：维持“增持”评级

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

财务与估值指标

风险提示

• 疫情反复：可能影响宏观环境及消费复苏
• 关联方复苏不及预期：海底捞闭店影响关联方收入
• 第三方产品销售不达预期：C端需求尚未完全回暖
• 市场竞争加剧：行业竞争压力增大
• 食品安全风险：潜在食品安全问题可能影响品牌声誉

市场数据

投资评级标准

• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上

公司信息

• 证券分析师：汤军（执业证号：S0600517050001）
• 研究助理：李昱哲（执业证号：S0600120110012）
• 联系方式：021-60199793, tangj@dwzq.com.cn
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn

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