20220305-天风证券-宏观点评_海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段_5页_398kb

海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段总结

核心内容

本报告分析了2022年俄乌冲突对全球市场的影响，总结了海外市场对冲突的定价经历了四个阶段：短暂的局部通胀、全球避险情绪上升、全球滞胀担忧加剧、全球经济停滞担忧超过通胀。每个阶段都反映了市场对冲突不同层面的反应与预期变化。

主要观点

1. 冲突对全球经济的影响分阶段显现：

   • 初期（第一阶段）：市场关注的是冲突对大宗商品价格的短期冲击，尤其是能源品（如天然气、原油）和部分工业品（如铝镍、铂钯、玉米小麦、钾盐）。
   • 中期（第二阶段）：随着战争爆发，避险情绪上升，全球股市下跌，美元指数上涨，黄金价格上涨。
   • 长期（第三阶段）：随着战争持续，市场开始担忧能源价格长期上涨对全球经济的影响，导致滞胀成为主要交易逻辑。
   • 深层（第四阶段）：市场担忧经济停滞超过通胀，交易逻辑转向全球衰退，货币政策预期趋于宽松。

2. 市场对通胀与紧缩的预期发生转变：

   • 初期市场认为通胀是短期的，但随着战争持续，通胀预期逐渐转变为长期滞胀。
   • 随后，市场对货币政策的预期从紧缩转向缓和，甚至宽松，反映对经济增长放缓的担忧。

3. 地缘政治风险与经济影响相互交织：

   • 冲突不仅影响能源价格，还通过制裁、贸易中断等方式对全球经济造成深远影响。
   • 市场对战争升级、制裁扩大以及能源供应中断的担忧，推动了对全球经济前景的悲观预期。

关键信息

第一阶段：短暂的局部的通胀

• 影响渠道：商品价格上涨、制裁影响贸易、俄罗斯经济崩溃。
• 主要商品：能源品（天然气、原油）、有色金属（铝镍）、贵金属（铂钯）、农产品（玉米、小麦）、基础化工品（钾盐）。
• 市场反应：10年期美债隐含盈亏平衡通胀预期（BEI）上升13bp至2.54%。

第二阶段：开战，全球避险

• 时间点：2月24日战争爆发。
• 市场反应：全球股市下跌，避险资产（黄金）价格上涨，美元指数逼近97。
• 预期变化：市场认为冲突可能迅速结束，未对欧洲经济长期影响产生担忧。

第三阶段：全球滞胀，对通胀的担忧长期化

• 背景：俄罗斯久攻不下，战争扩大。
• 市场反应：股债市场均表现弱势，10Y美债利率上行，但实际利率回落至前期低点。
• 核心逻辑：能源价格长期上涨引发增长通缩，而非短期通胀。

第四阶段：全球衰退，担忧超过通胀

• 市场反应：美债长端利率快速下行，10年期名义利率下降25bp至1.72%，实际利率下降44bp至-0.90%。
• 政策预期：美联储加息次数预期下降，市场转向衰退与宽松预期。
• 关键人物讲话：
  • 欧央行首席经济学家Lane强调增长通缩。
  • 美联储主席鲍威尔暗示3月加息25个基点，但未支持更极端的紧缩。

风险提示

• 俄乌冲突态势超预期
• 北约和欧盟对俄罗斯制裁超预期
• 美联储货币政策收紧超预期

图表说明

• 图1：俄乌冲突推升美元指数与恐慌指数
• 图2：黄金和原油价格随着冲突升级不断上升
• 图3：市场对全球经济停滞的担忧正在超过通胀

投资评级声明

• 股票投资评级：基于报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：分为强于大市、中性、弱于大市。

研究机构信息

• 天风证券研究：覆盖多个城市，包括北京、海口、上海、深圳，提供全面的研究支持与服务。