20150105-东北证券-2015年债券市场展望及投资策略_债市震荡加大_票息为主_阶段性风险不容忽视_24页_1mb

2015年债券市场展望及投资策略总结

核心内容

2015年债券市场预计将呈现震荡波动格局，收益率有下行空间但幅度有限。债市走势主要受宏观经济基本面、流动性状况以及对货币政策的预期影响，其中流动性及政策预期是关键因素。投资策略以票息为主，阶段性风险不容忽视，需关注市场波动并合理配置资产。

主要观点

• 2014年回顾：债市走出一波牛市，中债总净价指数上涨7.06%，10年国债收益率下行95.83BP，10年国开债下行183.75BP，信用债表现逊于利率债，收益率曲线“牛市变平”。
• 2015年展望：经济下行压力大，GDP增速预计在7.0%-7.2%，甚至单季跌破7%。通胀保持低位，货币政策宽松但空间有限，预计全年流动性结构性宽松，但阶段性资金紧张可能加剧。
• 货币政策预期：央行将更加注重松紧适度，降准、降息为大概率事件，但货币政策灵活性大，下半年中性偏紧概率增加。
• 机构行为与监管政策：银行理财资金对信用债的配置增加，但机构对债券的配置需求趋于多元化。监管政策对非标治理和同业业务规范，对债市影响中性，但需警惕流动性风险。
• 债券市场供需：2015年国债与政策性金融债供给压力大，信用债发行规模增长，但整体市场可能供过于求，需关注债券供求对债市的影响。

关键信息

宏观经济基本面

• 2015年经济下行压力较大，房地产与基建投资下滑是主要因素。
• GDP增速预计在7.0%-7.2%之间，全年经济波动呈“先下滑、后企稳”特征。
• 通胀水平保持低位，预计CPI同比增长1.5%-2.3%，PPI可能继续负增长。
• 信用风险可能扩大，但系统性违约风险仍可控。

流动性与货币政策

• 2015年基础货币缺口预计在3万亿左右，流动性总体宽松但波动大。
• 7天回购利率中枢预计在3%-3.5%之间，资金成本较高，难以大幅下行。
• 外汇占款减少、央票到期减少、基础货币需求增加，可能导致流动性紧张。
• 央行将采取MLF、SLF等创新工具进行流动性管理，降准、降息为大概率事件。

信用债市场估值

• 信用债收益率受风险溢价影响，不同评级和期限的信用利差存在结构性分化。
• AAA级企业债信用利差相对稳定，而AA-、A级企业债信用利差较高，但有下移空间。
• 信用债市场吸引力上升，但需警惕低评级债券的违约风险。

投资策略建议

• 配置盘：适当缩短久期，由中长久期信用债向短久期移仓，降低杠杆。
• 交易盘：提高换手率，把握阶段性波动机会，规避低评级信用债。
• 利率债：预计收益率震荡，下移空间有限，配置价值减弱，需控制风险。
• 信用债：关注高评级债券，获取票息收入和套息息差，避免低评级债券风险。

债券市场驱动因素

债券市场展望

• 一季度：流动性宽松，债市有望迎来较好投资机会。
• 二季度：面临美国加息临近和政策监管干扰，市场波动较大。
• 下半年：经济企稳反弹可能，但货币政策不确定性较大，宽松预期或不及预期，需防范阶段性资金紧张和政策调整风险。

估值分析

利率债市场

• 10年期国债收益率预计在3.2%-4.05%之间波动，均衡水平在3.3%。
• 10年期国开债收益率预计在3.50%-4.6%之间波动，中枢下行至3.6%-3.8%。
• 1年期国债收益率可能在3%-3.1%，第二阶段可能降至2.7%-2.8%。

信用债市场

• AAA评级企业债信用利差有所扩大，但仍有吸引力。
• AA+评级企业债信用利差有下移空间，5-7年期信用利差在中位数和3/4分位数之间。
• AA评级企业债信用利差在3/4分位数与最大值之间，吸引力下降。
• AA-评级企业债估值优势减弱，但仍有下移空间。

结论

2015年债券市场将面临较大的波动，收益率下行动力存在但幅度有限。投资者需关注宏观经济基本面、流动性状况和货币政策预期，合理配置资产，控制风险，把握阶段性投资机会。