深度报告-20211115-申港证券-博杰股份-002975.SZ-乘着5G的速度起航_25页_2mb

博杰股份投资分析总结

核心内容

博杰股份是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，主要为消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业提供自动化测试和组装解决方案。公司产品技术领先，客户群体涵盖全球500强高科技公司（如苹果、微软、思科、高通、谷歌）和电子产品制造商（如鸿海集团、广达集团、比亚迪等）。

主要观点

• 高盈利能力：公司毛利率从2015年的45.74%提升至2020年的53.27%，近3年保持在49-53%之间；净利率从2018年的16.53%提升至2020年的25.3%。
• 市场复苏与5G渗透率提升：2021年全球手机出货量预计增长6.8%，达到13.8亿部；5G手机渗透率预计从2020年的20%提升至2025年的73.2%。
• 优质客户壁垒：公司产品受到苹果、微软等世界500强企业的认可，客户认证流程复杂且周期长，形成较高的市场进入壁垒。
• 管理机制完善：管理层控股，股权结构简单，实施过三次股权激励计划，制定三年股东回报计划，增强公司可持续发展能力。
• 产能扩张计划：公司通过上市募集资金及发行可转债进行产能扩张，涵盖自动化测试设备和组装设备建设，预计2023年和2025年分别达产，提升市场占有率。

关键信息

客户结构

• 主要客户：苹果（26.8%）、鸿海集团（13.93%）、广达集团（8.56%）、比亚迪（6.63%）、仁宝集团（6.35%）、微软（6.10%）等。
• 客户类型：分为全球知名高科技公司和电子产品制造商，CR10为78%。

产品结构

• 设备销售：占比最高，2020年和2021年上半年分别为86%和84%。
• 设备配件销售：占比10%和8%。
• 技术服务：占比6%。

产能与项目

• 首次扩产：自动化测试设备年产26000台，自动化组装设备年产700台，预计2023年达产。
• 二次扩产：通过发行5.2亿元可转债，用于消费电子智能制造、半导体自动化检测及补充流动资金，预计2025年达产。

盈利预测

• 2021-2023年营收：预计分别为14.43亿元、16.61亿元、20.61亿元，年增长率分别为4.87%、15.11%、24.08%。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为3.56亿元、4.08亿元、5.22亿元。
• EPS：预计分别为2.56元、2.93元、3.76元。
• PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为25.9倍、22.6倍、17.7倍。

风险提示

• 宏观经济波动：行业与下游固定资产投资相关，受宏观经济周期性影响。
• 行业竞争加剧：其他厂商可能通过技术或价格竞争影响公司市场份额。
• 回款不及预期：下游盈利能力下滑可能导致回款周期延长和坏账风险增加。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 分析师：曹旭特
• 日期：2021年11月15日

附录：关键财务数据

图表说明

• 图1：公司设备业务涵盖范围
• 图2：公司2021H1主营构成
• 图3：公司2020主营构成
• 图4：公司营收及增速
• 图5：公司保持较高毛利及净利水平
• 图6：公司毛利率水平远超机械行业平均水平
• 图7：公司发展历程
• 图8：公司研发费率始终保持高水平
• 图9：公司重点客户
• 图10：公司国内外收入结构
• 图11：苹果公司单季营收同比增速与厂房设备投资付款同比增速
• 图12：博杰股份营收同比与苹果公司厂房设备投资付款同比
• 图13：公司专注于电子产品测试方案
• 图14：自动化设备业务中测试设备和组装设备收入占比
• 图15：全球智能手机出货量及增速
• 图16：全球5G手机出货量及渗透率预测
• 图17：国内手机出货量及5G手机占比
• 图18：公司股权结构
• 图19：博杰股份三次股权激励计划实施时间及授予对象
• 图20：公司产能利用率