> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博杰股份（002975）总结 ## 核心内容 博杰股份是一家深耕智能制造的智能测试设备平台型供应商，公司通过多元化布局实现了业绩的快速增长，尤其在 AI 算力基础设施、液冷技术、光通信材料及设备、MLCC 设备、半导体设备、智能终端等领域均有显著进展。 ## 主要观点 1. **业务转型与增长** - 公司从早期的消费电子测试设备向 AI 服务器测试设备转型，成功切入算力基础设施供应链。 - 2026H1，消费电子业务收入占比降至 43.98%，而大数据及 AI 算力业务占比提升至 28.83%，成为核心增量来源。 - 公司在新能源汽车、半导体及被动元器件领域的收入占比分别为 10.25%、11.91%。 2. **业绩表现** - 2026H1，公司实现营业收入 11.22 亿元，同比增长 66.8%。 - 归母净利润 1.71 亿元，同比增长 746.9%，超过去年全年。 - 2026Q2 单季度收入同比增长 40.2%，环比增长 39.9%。 3. **客户与市场拓展** - 公司与苹果、META、高通等消费电子头部客户保持长期合作。 - 在 AI 算力领域，已与英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际厂商及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内厂商建立合作关系。 - G 客户订单规模达亿元，N 客户预计 2026 年设备需求达四位数。 4. **液冷技术布局** - 公司自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，构建了完整的 GPU 模组热管理液冷测试解决方案。 - 液冷零部件业务已实现重点客户送样，正从设备内置方案向独立产品延伸。 - 公司计划通过定增项目投资 9.78 亿元，建设服务器检测设备及散热模组零部件产能，预计达产后形成年产能：板级功能测试机 4800 台、外观检测设备 704 台、在线测试仪 1300 台、液冷板 10 万片。 5. **光通信材料与设备协同布局** - 公司拟收购鼎泰芯源控股权，后者是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。 - 公司计划进一步引进外部投资，用于鼎泰芯源的产能扩张及营运资金补充。 - 在半导体切割设备领域，子公司博捷芯已成功研发多款划片机设备，进入市场突破阶段。 6. **多元业务共同支撑** - MLCC 设备业务实现快速增长，2026H1 收入同比增长 87.8%。 - 半导体设备业务逐步拓展，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。 - 人形机器人测试设备实现从零到一的突破，向 T 客户小批量供货。 - 汽车电子业务覆盖智能驾驶、智能座舱、EV 等多个领域，与 Tesla、BHTC、Valeo 等企业展开合作。 7. **投资建议** - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.53 亿元、34.32 亿元、41.00 亿元，同比分别增长 44.5%、29.4%、19.4%。 - 归母净利润分别为 3.39 亿元、4.67 亿元、5.72 亿元，同比增长率分别为 131.8%、37.8%、22.5%。 - 当前市盈率（PE）为 73.22 倍，预计 2026 年 PE 为 64 倍，2027 年为 46.6 倍，2028 年为 38 倍。 ## 关键信息 - **公司定位**：智能测试设备平台型供应商，深度绑定 AI 算力客户。 - **财务指标**： - 2026 年预计毛利率 48.8%，净利率 14.3%，营业利润率 15.2%，ROE 13.1%。 - 2026 年预计归母净利润 3.39 亿元，同比增长 131.8%。 - **风险提示**： - 液冷零部件及半导体设备进展不及预期。 - 定增扩产不及预期。 - 汇率波动影响外销。 - 收购鼎泰芯源中止/取消及 InP 产能扩张不及预期。 - **行业评级**：增持（未来六个月行业增长高于沪深300）。 ## 分业务拆分（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 总营业收入 | 1,232.8 | 1,835.9 | 2,652.6 | 3,432.4 | 4,099.6 | | yoy | 36.2% | 48.9% | 44.5% | 29.4% | 19.4% | | 毛利率 | 42.5% | 44.1% | 48.8% | 48.4% | 47.9% | | 工业自动化设备 | 1,044.5 | 1,531.7 | 2,221.0 | 2,887.3 | 3,464.7 | | yoy | 32.3% | 46.6% | 45.0% | 30.0% | 20.0% | | 毛利率 | 41.1% | 42.4% | 48.0% | 47.5% | 47.0% | | 设备配件 | 92.5 | 181.0 | 271.5 | 352.9 | 423.5 | | yoy | 35.9% | 95.7% | 50.0% | 30.0% | 20.0% | | 毛利率 | 43.4% | 46.8% | 47.0% | 47.5% | 48.0% | | 技术服务 | 95.8 | 123.2 | 160.2 | 192.2 | 211.4 | | yoy | 100.7% | 28.6% | 30.0% | 20.0% | 10.0% | | 毛利率 | 57.0% | 61.3% | 63.0% | 63.0% | 63.0% | ## 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,232.79 | 1,835.88 | 2,652.60 | 3,432.36 | 4,100.00 | | 营业成本 | 708.00 | 1,026.00 | 1,358.00 | 1,772.00 | 2,135.00 | | 营业利润 | 16.00 | 183.00 | 403.00 | 560.00 | 697.00 | | 归母净利润 | 22.00 | 146.00 | 339.00 | 467.00 | 572.00 | | EBITDA | 64.00 | 258.00 | 542.00 | 756.00 | 950.00 | | EPS(元) | 0.11 | 0.70 | 1.63 | 2.25 | 2.75 | ## 估值倍数 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | P/E | 977.6 | 148.7 | 64.1 | 46.6 | 38.0 | | P/B | 12.6 | 9.5 | 8.4 | 7.2 | 6.2 | | EV/EBIT | 241.5 | 63.0 | 53.8 | 38.9 | 31.2 | | EV/EBITDA | 69.1 | 47.5 | 41.0 | 29.9 | 23.7 | | EV/NOPLAT | 678.4 | 88.4 | 57.2 | 42.2 | 34.7 | ## 风险提示 - 液冷零部件及半导体设备进展不及预期。 - 定增扩产不及预期。 - 汇率波动影响外销。 - 收购鼎泰芯源中止/取消及未来 InP 产能扩张不及预期。 ## 投资评级 - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300 指数涨幅 10% 以上。 ## 联系信息 - **分析师**：刘一楠，SAC 执业证书：S0640524100002，邮箱：liuyn@avicsec.com - **研究团队**：首席分析师赵晓琨，专注于半导体及硬科技、智慧汽车及机器人、新能源领域。