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可控核聚变专题三：示范堆，箭在弦上

核心内容

可控核聚变被视为解决人类能源问题的重要途径之一，其技术实现依赖于满足劳森判据，并实现能量增益因子Q大于30。目前，核聚变技术主要采用磁约束方式，托卡马克装置是其典型代表。可控核聚变产业链覆盖广泛，包括上游原材料供应、中游设备制造研发、下游应用服务等多个环节。

主要观点

1. 我国核聚变产业快速发展

   • 2025年3月，“中国环流三号（HL-3）”首次实现双亿度运行。
   • 2026年1月，EAST装置首次证实密度自由区存在，“洪荒70”实现1337秒稳态长脉冲运行。
   • 2025年10月，合肥BEST项目首个关键部件杜瓦底座成功落位，并发布超20亿元采购招标。
   • 2026年，“中国环流四号（HL-4）”有望启动建设，江西“星火一号”进入工程建设阶段。
   • 2025年6月，合肥BEST项目开启大规模招标，示范堆进入设计阶段。
   • 2025年10月，“十五五”规划建议明确将核聚变列为新经济增长点。
   • 2026年3月，“两重”项目共安排超1700亿元超长期国债推动全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等项目。

2. 国际核聚变研究取得突破性进展

   • 2026年1月，美国CFS完成SPARC首台磁体安装并宣布与谷歌达成200MW供电协议。
   • 2026年2月，Helion将等离子体加热至1.5亿摄氏度。
   • 2025年6月，英国投入超25亿英镑推进STEP工厂建设。
   • 2025年9月，美国能源部投入超1.34亿美元支持聚变研究。
   • 2026年1月，德国宣布投入20亿欧元专项资助，韩国将聚变研发预算提升至1124亿韩元。

3. 融资与政策支持持续加码

   • 2025年6月，上海超导IPO获上交所受理。
   • 2026年星环聚能完成10亿元A轮融资，诺瓦聚变、中科清能等获大额融资。
   • 全球聚变企业融资规模持续扩大，TMTG与TAE达成超60亿美元合并协议，CFS完成新一轮8.63亿美元融资，累计融资额近30亿美元。

4. 2026年产业核心变量

   • BEST、CFEDR等关键项目后续进展。
   • 2026年聚变领域股权融资规模及国家资金支持力度。
   • 中美两国聚变海外项目进展、供电协议签署及资本运作情况。

关键信息

• 技术进展：我国在核聚变领域实现多项技术突破，包括双亿度运行、稳态长脉冲运行等。
• 项目进展：合肥BEST项目进入大规模招标阶段，中国环流四号（HL-4）启动建设，星火一号进入工程建设阶段。
• 政策支持：我国将核聚变列为“十五五”规划新经济增长点，并通过超长期国债支持相关装置升级改造。
• 融资动态：国内聚变企业融资加速，星环聚能完成10亿元A轮融资，诺瓦聚变、中科清能等获得大额投资；国际上，CFS、Helion等企业融资规模显著提升。

投资机会分析

• 产业发展阶段：核聚变目前处于实验堆及示范堆发展阶段，商业化预期提前。
• 投资逻辑：从产业发展阶段、确定性、弹性等角度分析，示范堆建设是当前关注的核心变量，将对产业链上下游企业产生积极影响。
• 投资方向：重点关注上游材料、中游设备制造研发（如超导磁体、第一壁结构、真空模块等）、下游电站运营及相关设备应用。

风险提示

• 可控核聚变技术及产业化进展不及预期。
• 全球核电安全事件对核电行业发展不利。
• 报告假设造成的测算偏差。
• 关键公司融资进度不及预期。

CGS相关报告

本文摘自中国银河证券2026年4月13日发布的研究报告《【银河机械】可控核聚变专题三：示范堆，箭在弦上》。

研究团队介绍

• 鲁佩：中国银河证券机械行业首席分析师、机械组组长，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年。
• 贾新龙：中国银河证券机械行业分析师，清华大学核能与新能源技术研究院核科学与技术专业博士，负责光伏设备、风电设备、核电装备等研究。
• 王霞举：中国银河证券机械行业分析师，南开大学金融硕士，负责锂电设备、数控机床&刀具、检测服务等研究。
• 彭星磊：中国银河证券机械行业分析师助理，北京大学金融硕士，主要覆盖工程机械、机器人、油服、船舶海工等领域。

评级体系及法律申明

• 评级标准：基于报告发布日后6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准。
• 评级分类：
  • 推荐：相对基准指数涨幅 $10%$ 以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 10%$ 之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上。