20220418-国金证券-欧科亿-688308.SH-国产数控刀具领航者_业绩高速增长_13页_1mb

报告摘要

欧科亿 (688308.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

欧科亿是一家专注于硬质合金工具研发与生产的国内领先数控刀片企业，其在2021年实现了业绩的高速增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.04%和106.82%。公司2021年数控刀片产量达到8097万片，位居国内第一梯队，与株洲钻石、华锐精密并列。公司盈利能力显著提升，2021年净利率达到22.44%，毛利率为34.38%。

主要观点

业绩表现
- 2017至2021年公司营收复合增速为23.32%，归母净利润复合增速为48.7%。
- 2021年公司营收和归母净利润分别增长41.04%和106.82%，显示强劲的增长势头。
- 2022年公司数控刀片产量预计达到1亿片，同比增长约24%。
盈利能力提升
- 公司净利率从2020年的15.3%提升至2021年的22.4%，毛利率从31.4%提升至34.4%。
- 2021年公司高端数控刀片占比提升，产品均价回升，未来有望继续提升。
国产替代进程加速
- 2021年中国硬质合金刀具市场替代空间近百亿元，出口额增长显著高于进口额。
- 公司产品在性能上接近日韩厂商，有助于推进国产替代进程。
- 2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价的近4倍，反映国内产品仍有较大提升空间。
产能扩张与产品结构优化
- 公司IPO募投项目预计2022年达产50%以上，2022年产量有望达到1亿片。
- 公司拟通过定增募资不超过8亿元，用于建设数控刀具产业园项目，拓展高性能棒材、整硬刀具、陶瓷刀片等产品，增强整体解决方案能力。
研发投入与新产品储备
- 2021年公司研发投入同比增长47.88%，新增数控刀片产品近2000种。
- 公司在中高端产品领域加大投入，新产品价格高于平均，有助于提升产品均价。

关键信息

财务指标
- 2022年预计归母净利润2.84亿元，对应PE为18X；2023年预计3.71亿元，对应PE为14X；2024年预计4.96亿元，对应PE为10X。
- 公司目标价为71.09元，对应2022年PE为25X，首次覆盖给予“买入”评级。
市场数据
- 2020年中国硬质合金刀具市场规模约为223亿元，数控刀具市场规模为412亿元。
- 2021年中国数控金属切削机床产量同比增长40.15%，数控化率提升，推动刀具市场需求增长。
研发与产品
- 公司产品覆盖钢件和不锈钢加工领域，技术水平领先。
- 新增数控刀片产品中，价格大于10元的占比超过40%，高于2021年刀片均价5.9元/片。
股权激励计划
- 公司2022年4月发布限制性股票激励计划，拟授予200万股，占公司股本总额的2%。
- 2022至2024年公司扣非净利润分别不低于2.35/2.74/3.13亿元，CAGR为16.96%。

风险提示

国产替代进展不及预期：若技术研究路线不合理或突破不足，可能影响替代进程。
数控刀片均价提升不及预期：市场竞争变化可能导致部分产品降价。
产能扩张不及预期：若产能释放不及预期，将影响业绩增长。
股东减持风险：部分股东拟减持不超过公司股份总数的2.5%，可能影响股价短期波动。

附录：盈利预测与财务指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	990	1,202	1,467	1,748
归母净利润（百万元）	222	284	371	496
净利率	22.4%	23.6%	25.3%	28.4%
毛利率	34.4%	37.0%	38.5%	41.5%
每股收益	2.22	2.84	3.71	4.96
P/E	22.77	17.80	13.63	10.20
P/B	3.39	2.96	2.52	2.08