20220419-华鑫证券-韦尔股份-603501.SH-车载_安防CIS渗透快速提升_触控显示产品矩阵完善_5页_414kb

报告摘要

韦尔股份（603501）总结

核心内容概述

韦尔股份（603501）是一家专注于半导体设计的公司，其业务涵盖图像传感器（CIS）、触控显示芯片（TDDI/DDIC）等多个领域。2021年，公司实现营业收入241.04亿元，同比增长21.59%，归母净利润44.76亿元，同比增长65.41%。公司当前股价为164.44元，总市值1,442亿元，流通股本791.2百万股。2022年，公司维持“推荐”投资评级，预计2022-2024年收入分别为312.95亿元、409.27亿元和493.33亿元，每股收益（EPS）分别为6.26元、8.17元和10.63元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍。

主要观点

研发投入加大，毛利率提升：2021年，公司半导体设计业务研发投入26.20亿元，同比增长24.79%，占半导体设计业务收入的12.86%。同时，公司整体毛利率为34.42%，同比提升4.68个百分点，其中TDDI毛利率高达60.9%，同比提升36.87个百分点。
车载与安防CIS快速成长：尽管智能手机市场受疫情影响有所承压，但公司车载CIS和安防CIS分别实现营收3.61亿美元和4.81亿美元，同比增长超过80%和60%。未来，随着汽车智能化的发展，车载CIS将成为增长最快的应用领域，预计2025年市场规模将达51亿美元，年复合增长率33.8%。安防CIS预计2025年市场规模达32亿美元，年复合增长率23.2%。
TDDI/DDIC产品矩阵完善：公司TDDI产品已在一线手机品牌客户多个项目中量产，同时引入新研发团队补齐OLED DDIC产品线。OLED DDIC已在国内头部屏厂验证通过，预计2022年将应用于智能手机客户方案中。显示驱动芯片市场预计持续增长，2025年市场规模将达80亿美元。
盈利预测乐观：公司预计未来三年保持稳定增长，2022-2024年归母净利润分别为5,478百万元、7,157百万元和9,307百万元，年复合增长率约30%。同时，公司资产减值损失和公允价值变动为零，投资收益稳定。

关键信息

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	24,104	31,295	40,927	49,333
营业收入增长率	21.6%	29.8%	30.8%	20.5%
归母净利润（百万元）	4,476	5,478	7,157	9,307
归母净利润增长率	65.4%	22.4%	30.6%	30.1%
EPS（元）	5.11	6.26	8.17	10.63
P/E	32.2	26.3	20.1	15.5
P/S	6.0	4.6	3.5	2.9
P/B	8.9	6.9	5.3	4.1

市场增长预测

应用领域	2025年市场规模（亿美元）	CAGR
手机CIS	157	6.3%
车载CIS	51	33.8%
安防CIS	32	23.2%
医疗和科学系统	18	26.4%
工业机器人和物联网	35	21.8%

风险提示

行业景气度下行风险
新产品进度不及预期风险
行业竞争加剧风险
海外政策变化的风险

产品与技术布局

CIS业务：公司CIS业务占营收71%，其中手机CIS占比57%，安防CIS占比18%，车载CIS占比14%。公司通过加大研发投入和优化产品结构，实现非手机CIS领域的快速渗透。
TDDI/DDIC业务：公司TDDI产品已在多个一线手机品牌客户中量产，OLED DDIC产品线逐步完善，预计2022年应用于智能手机客户方案。
其他业务：公司还涉足模拟、射频等方向，未来有望成为第二增长极。