深度报告-20220317-中航证券-韦尔股份-603501.SH-深度报告_多点开花_CIS龙头加速成长_25页_1mb

韦尔股份（603501）深度报告总结

核心内容概览

韦尔股份是全球前三的CIS（CMOS图像传感器）供应商，业务涵盖手机、车载、安防等多个高景气下游领域。公司通过并购豪威科技，实现了技术与市场的双重提升，进一步巩固了其在CIS市场的地位。公司2021年实现营业收入约240亿元，同比增长约21%，净利润增长约65%-79%。公司当前股价为224.1元，对应PE为42.03，处于历史低位，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 公司基本面强劲，盈利质量提升

• 营业收入与净利润增长显著：2021年营业收入同比增长约21%，净利润同比增长约65%-79%，主要受益于高毛利的车载、安防CIS收入占比提升，以及运营效率优化。
• 毛利率与净利率提升：2017年至2021年，毛利率从20.54%增长至33.86%，净利率从5.01%增长至16.75%。
• 费用率下降：公司期间费用率从2017年的10.69%下降至2021年的6.51%，显示公司运营效率的持续优化。

2. 车载CIS成为新增长点

• 车载CIS市场前景广阔：车载摄像头渗透率提升，预计2025年市场规模将突破230亿元。公司车载CIS客户包括奔驰、宝马、大众、特斯拉、长城、比亚迪等，2021年车载CIS收入约23亿元，同比增长85%。
• 高像素车载CIS技术领先：公司已推出800万像素车规级CIS，如OX08A和OX08B，满足高分辨率、广视角和长距离探测需求，技术优势明显。
• 未来增长潜力大：公司车载CIS市占率有望从21.9%提升至32%和38%，带动收入增长至44亿元和69.5亿元。

3. 手机CIS进军高端市场

• 手机CIS需求持续增长：2021年全球手机CIS出货量达67.8亿颗，市场规模达164.1亿美元。公司手机CIS市占率从2020年的10%提升至2021上半年的13%。
• 高端机型应用广泛：公司CIS产品应用于荣耀Magic3、Magic3 Pro、Magic V等高端机型，提升其在高端市场的份额。

4. 安防CIS市场稳定增长

• 安防市场前景良好：全球安防摄像头市场规模预计从2021年的305亿美元增长至2025年的480亿美元，年均增速12%。公司安防CIS客户包括海康威视、大华股份等头部企业。
• 国产替代趋势明显：公司持续在中高端安防产品上发力，2021年安防CIS收入同比增长约70%，巩固其在该领域的地位。

5. 外延布局显示驱动IC

• TDDI业务快速发展：公司通过收购Synaptics的TDDI业务，成为国内TDDI领域的重要参与者，2020年TDDI出货量达5889万颗。
• OLED DDIC布局：公司推出OLEDDIC产品，满足OLED显示屏的市场需求，完善产品矩阵。

关键信息

• 公司估值处于历史低位：PE分位数为1.45%，PB分位数为1.45%，当前股价低于近两年均价244.82元，具备投资价值。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为241.60亿元、314.75亿元、399.19亿元，同比增长21.87%、30.27%、26.83%；归母净利润分别为46.70亿元、61.69亿元、78.56亿元，同比增长72.56%、32.12%、27.34%。当前PE为42.03/31.81/24.98。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司在CIS市场的持续增长及显示驱动IC的外延布局。

风险提示

• 疫情反复：可能影响技术交流与新项目推进。
• 产品导入不及预期：尤其是车规级产品的市场接受度。
• 下游需求不及预期：受缺芯、地缘政治等因素影响。
• 市场竞争加剧：索尼、三星等头部供应商的强劲竞争。
• 商誉减值风险：并购带来的潜在商誉减值压力。

估值比较

结论

韦尔股份凭借强大的技术实力和市场布局，已在全球CIS市场占据第三的位置，未来有望在车载和安防CIS领域持续增长，并在手机高端市场实现突破。当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。