20210608-中航证券-6月宏观经济月报_全球非均衡复苏延续_重点关注中美央行政策动向_30页_1mb

全球非均衡复苏延续，重点关注中美央行政策动向

核心内容概述

本报告分析了2021年6月全球及中国宏观经济和金融市场状况，重点探讨了疫情对全球经济复苏的影响、通胀压力、货币政策走向以及进出口对经济增长的拉动作用。报告指出，全球经济呈现非均衡复苏，发达国家经济持续回暖，而部分新兴经济体仍受疫情拖累，导致全球产业链和供应链恢复受阻。同时，中美两国的货币政策和经济基本面成为市场关注的核心。

主要观点

一、国外经济运行情况

• 全球疫情趋势：全球疫情整体向好，但印度疫情出现转折，部分新兴经济体如阿根廷、巴西、俄罗斯等仍处于疫情“震中”，导致全球复苏进程分化。
• 疫苗接种不均：发达国家疫苗接种率显著高于发展中国家，造成全球复苏的不均衡性。
• 欧美经济复苏：欧美经济保持强劲复苏，但增速放缓，供需缺口未完全弥合，通胀压力持续上升。
• 美国经济数据：5月美国经济数据表明供需缺口仍未解决，通胀压力上升，房价上涨成为通胀驱动因素之一。
• 欧洲经济数据：欧洲经济加速复苏，但制造业和服务业均面临价格压力，特别是由于供应瓶颈和需求复苏。

二、国外流动性情况

• 美国回购市场压力加大：由于市场流动性充裕，联邦基金利率持续走低，接近利率走廊下限。美联储可能提前退出超宽松政策。
• 美元走弱：美元指数走弱，人民币对美元升值，但对欧元、英镑等货币则呈现贬值趋势。
• 美联储政策动向：若美联储提前退出宽松政策，可能推动美债利率上涨，对美元形成支撑，影响人民币汇率走势。

三、国内经济运行情况

• 消费复苏缓慢：4月社零同比增速为17.7%，两年复合增速为4.3%，较3月有所放缓。居民收入增速下降及消费倾向降低是主要原因。
• 结构性分化：限额以上企业消费恢复较快，但中小零售企业恢复较慢，整体消费改善有限。
• 汽车与石油类商品带动消费：汽车和石油类商品销售带动社零增速提升，但整体消费改善受限于居民收入和消费倾向。
• 固定资产投资：前4个月固投同比增长19.9%，两年复合增速为3.9%。房地产投资韧性较强，但增速或放缓；基建和制造业投资增速较慢。

四、国内通货膨胀情况

• CPI温和：预计5月CPI同比上行至1.8%，食品价格对CPI形成抑制，总体走势温和。
• PPI上行压力大：5月PPI同比预计超过8%，PPIRM同比超过12%，表明上游原材料价格持续上涨，对制造业中下游形成压力。

五、我国货币政策展望

• 货币政策稳健中性：央行强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，短期内货币政策仍以稳健中性为主。
• 通胀与增长平衡：PPI上行压力大，但CPI温和，经济基本面尚未强劲，央行收紧流动性控制通胀的概率较低。
• 下半年政策转向：随着PPI压力下降和经济增速放缓，货币政策或转向适度宽松。

关键信息总结

国外经济

• 疫情与复苏：全球疫情整体向好，但部分新兴经济体仍受疫情影响严重，供应链恢复缓慢。
• 通胀压力：欧美供需缺口未弥合，导致通胀压力上升，房价上涨成为通胀驱动因素之一。
• 货币政策：美联储可能提前退出宽松政策，若其先于欧盟，则美元走强，对人民币形成压力。

国内经济

• 消费疲软：社零增速放缓，消费恢复主要依赖汽车和石油类商品带动，但整体改善受限。
• 投资结构：房地产投资韧性较强，但增速可能放缓；基建和制造业投资增速较慢，但有望逐步回升。
• 进出口表现：出口和进口保持强势，但净出口对经济增长的拉动作用逐渐减弱。

货币政策

• 流动性管理：央行保持稳健中性，流动性宽松尚未结束。
• 政策调整预期：下半年若通胀压力下降，货币政策或转向适度宽松，以支持经济增长。

重要数据与趋势

• 全球疫情：印度疫情出现转折，东南亚疫情发酵，影响全球供应链。
• 美国经济：5月PMI综合指数为68.1，但制造业指数仅小幅上升，显示经济复苏斜率放缓。
• 欧洲经济：服务业PMI创三年新高，制造业PMI达历史最高，但通胀压力上升。
• 货币市场：美国联邦基金利率接近下限，美元指数走弱，人民币对美元升值。
• 国内消费：限额以上社零增速为18.5%，但总体消费增速仍偏弱。
• 制造业投资：上游及高新技术行业恢复较快，中下游行业增速仍为负。
• 基建投资：专项债发行节奏放缓，基建增速较低，但预计逐步回升。
• 房地产投资：前4个月增速21.6%，但受“三条红线”等政策影响，后续增速可能放缓。
• 进出口：出口同比27.9%，进口同比51.10%，但净出口拉动作用减弱。

结论

当前全球经济呈现非均衡复苏，美国和欧洲经济虽强劲，但通胀压力持续，货币政策可能逐步收紧。国内经济虽保持增长，但消费和投资增速偏弱，净出口拉动作用减弱。短期内，央行仍将维持稳健中性货币政策，下半年或转向适度宽松，以应对经济增长放缓和通胀压力下降的双重需求。