6月宏观经济月报：全球非均衡复苏延续，重点关注中美央行政策动向-20210608-中航证券-30页_1mb

全球非均衡复苏延续，重点关注中美央行政策动向

核心内容

本报告分析了2021年6月全球及中国经济形势，重点关注宏观经济复苏情况、通货膨胀压力、货币政策动向及对金融市场的影响。整体来看，全球仍处于非均衡复苏状态，而中国则面临出口、消费和投资的结构性分化。

主要观点

国外经济运行情况

• 全球疫情整体向好：欧美等发达国家疫情持续向好，但部分新兴经济体如阿根廷、巴西、俄罗斯等地疫情仍严峻，制约了全球供应链和产业链的恢复。
• 疫情对经济的影响：随着疫苗接种率的提升，疫情对全球生产的影响逐渐减退，但部分国家疫情反弹导致需求和供给的失衡，推高了通胀压力。
• 欧美经济复苏：美国和欧洲经济在疫情后持续复苏，但供需缺口仍未弥合，导致通胀压力上升。美国经济复苏斜率放缓，欧洲经济活动加速，推动价格进一步上涨。
• 通胀成为市场焦点：美国和欧洲的通胀压力持续上升，尤其在房价上涨和大宗商品价格攀升的背景下，通胀风险显著。

国外流动性情况

• 美国回购市场压力加大：联邦基金利率持续走低，市场流动性充裕，导致对美联储提前退出宽松政策的预期增强。
• 欧洲央行重新评估刺激政策：欧洲经济复苏带动市场对债券购买计划的重新评估，预计未来可能放缓购债节奏。
• 美元走弱与人民币升值：由于美联储和欧洲央行政策预期的变化，美元指数走弱，人民币对美元大幅升值，但对欧元和英镑的升值压力较小。
• 人民币升值影响：人民币升值可能对出口造成一定压力，但随着全球经济复苏和政策调整，人民币升值趋势或将结束，进入双向波动。

国内经济运行情况

消费复苏较慢

• 居民消费恢复缓慢：4月社零同比增速为17.7%，低于预期，两年复合增速为4.3%，较3月有所下滑。
• 消费结构分化：限额以上企业销售恢复较快，但小企业恢复较慢，导致整体消费复苏不及预期。
• 居民收入与消费倾向：居民收入增速下降，加上去年杠杆率的快速上升，居民对未来预期保守，进一步抑制消费。

固定资产投资

• 固投稳步回升：前4个月固投同比增速为19.9%，两年复合增速为3.9%。
• 房地产韧性较强：房地产投资两年复合增速为8.4%，高于基建和制造业，但后续增速可能放缓。
• 基建恢复缓慢：基建投资同比增速为16.9%，两年复合增速为2.4%，主要受专项债发行节奏放缓影响。
• 制造业投资改善：制造业投资两年复合增速为-0.4%，虽有所好转但仍为负，主要受上游原材料价格上涨影响。

进出口情况

• 出口保持强势：5月出口同比增速为27.9%，但未来几个月出口增速可能放缓。
• 进口增速较快：5月进口同比增速为51.1%，但随着全球供应链修复，进口对经济增长的拉动作用或将减弱。
• 净出口对经济增长影响减小：随着出口增速放缓和进口增速上升，净出口对经济的拉动作用逐渐减弱。

通货膨胀情况

• CPI走势温和：4月CPI同比为0.9%，预计5月CPI同比将上行至1.8%左右，但仍相对温和。
• PPI上行压力大：4月PPI同比为6.8%，PPIRM同比为9.0%，预计5月PPI同比将超过8%，PPIRM将超过12%。
• PPI向CPI传导不明显：近年来PPI向CPI的传导效应较弱，加上猪肉价格下降，CPI总体走势将保持温和。

我国货币政策展望

• 货币政策保持稳健中性：央行强调货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速匹配，保持宏观杠杆率稳定。
• PPI企稳可能性大：随着全球供应链修复，PPI有望在下半年逐渐企稳。
• CPI控制较容易：居民消费倾向下降和猪肉价格回落将抑制CPI上行。
• 政策转向可能性增加：若通胀压力下降且经济增长放缓，央行可能在下半年转向适度宽松的货币政策。

关键信息

• 全球疫情仍存在地区差异，新兴市场复苏滞后，对全球供应链造成压力。
• 美国经济复苏速度放缓，通胀压力持续，美联储可能提前退出宽松政策。
• 欧洲经济加速复苏，带动价格压力上升，欧洲央行或重新评估债券购买节奏。
• 人民币升值压力加大，但未来可能趋于缓和，进入双向波动。
• 中国消费复苏较慢，主要受居民收入增速下降和消费倾向降低影响。
• 房地产投资保持韧性，但受政策调控影响，后续增速可能放缓。
• 基建投资恢复缓慢，专项债发行节奏放缓是主因。
• 制造业投资有所好转，但受上游原材料价格上涨影响，恢复节奏存在不确定性。
• 出口保持强势，但未来可能因全球供应链修复和需求放缓而减缓。
• 进口增速较快，但对经济增长的拉动作用可能减弱。
• CPI温和，PPI压力较大，但央行收紧流动性控制通胀的可能性较低。

总结

综上所述，全球仍处于非均衡复苏状态，美国和欧洲的通胀压力和政策动向值得关注。中国消费复苏缓慢，固定资产投资呈现结构性分化，出口和进口保持强势但未来可能减弱。央行短期内维持稳健中性货币政策，但下半年可能转向适度宽松。整体来看，经济增长存在不确定性，需关注政策调整和全球经济复苏情况。