20230423-国金证券-海外周度观察_美国经济演绎的三个场景——2015_2019和2023年的比较_33页_7mb

美国经济分析总结（基于国金证券报告）

经济周期

美国经济自2022年初全面重启后，经济韧性超出预期，但已从NBER指标显示进入周期顶点，多个指标回撤，包括非农薪资就业下降01%、实际个人消费支出下降01%、批发与零售实际销售额下降37%及工业生产指数下降14%。尽管3月部分指标出现反弹，但整体表明经济正从放缓转向衰退十字路口，疫后复苏周期顶点渐近。

历史比较

• 与2015年比较：2015-2016年是经济复苏中期，紧缩初期，信贷收缩轻微，未发生衰退；2023年为复苏尾声，紧缩尾声，信贷显著收缩，期限利差倒挂更深（达120bp），不具备“假衰”可能性。
• 与2019年比较：2019年经济复苏尾声，通胀压力小，期限利差倒挂但未深，实现软着陆概率较高；2023年产出缺口更大、货币政策更紧、信用紧缩加剧、期限利差倒挂更深（隐含衰退概率58%），软着陆概率较低。

基本面事件

• 欧洲经济分化：服务业PMI改善带动综合PMI回升，但制造业PMI继续走弱。美国就业数据疲软，新增职位发布数量回落，初请失业金增加。消费领域商品消费回落。
• 通胀与能源：欧美通胀回落，能源价格上涨，美国CPI接近5%，核心CPI稳定。债务风险上升，4月税收缴款不及预期，财政赤字扩大。

资产市场表现

• 权益市场：全球资本市场涨跌分化，发达国家股指分化，新兴市场全线下跌；美股行业涨跌分化，科技股领跌。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率普遍上行，美国10Y国债收益率上行500bp。
• 外汇市场：美元走强，新兴市场货币普遍贬值；人民币兑美元贬值035%，兑欧元和英镑贬值。
• 大宗商品市场：原油和贵金属价格下跌，黑色、有色和农产品价格涨跌分化，焦煤等商品延续弱势。

风险提示

• 俄乌冲突再起波澜，可能导致能源价格反弹。
• 大宗商品价格反弹可能受总需求韧性影响。
• 工资增速放缓不达预期，可能加剧超额工资通胀，增加经济下行风险。