20180809-东北证券-_ST钒钛-000629.SZ-千呼万唤始出来_钒业龙头归来_4页_1mb

报告摘要

*ST 钚钛（股票代码：000629）于2018年8月24日恢复上市，标志着其在经历财务困境后重新进入资本市场。公司主要业务集中在钒钛产品生产与销售，以及发电业务。公司曾因资产质量问题导致业绩下滑，通过重大资产出售改善了资产结构和财务状况。

资产优化与恢复上市：公司通过出售铁矿石采选和钛精矿提纯资产，改善了资产质量和财务状况，从而恢复上市。
行业前景乐观：钒价在2018年表现强劲，涨幅达86.21%。主要原因是供给减少和需求增加，供给减少源于环保政策及进口限制，需求增加则来自地条钢取缔和新标准（GB/T1499.2）的实施，推动钒合金需求增长。
公司龙头地位与盈利提升：公司是全球最大钒制品生产企业，拥有2.2万吨/年的钒制品产能，同时托管西昌钢钒，合计产能达4万吨。受行业景气度提升影响，2018年上半年公司归母净利预盈10.6亿元至11.6亿元，同比增长155%至179%。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利分别为23.44亿元、26.47亿元和29.73亿元，EPS分别为0.27元、0.31元和0.35元。2018年8月7日股价对应的P/E为11.25X、9.96X和8.87X，给予买入评级。
财务指标改善：公司毛利率和净利润率显著提升，2018年预计分别为31.00%和21.88%。资产负债率下降，流动比率和速动比率提高，显示公司财务状况改善。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	9,436	10,711	11,177	11,472
归属母公司净利润（百万元）	863	2,344	2,647	2,973
每股收益（元）	0.10	0.27	0.31	0.35
市盈率（倍）	30.55	11.25	9.96	8.87
市净率（倍）	5.81	3.74	2.67	2.02
净资产收益率（%）	20.05	35.25	28.47	24.23

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动净现金流量（百万元）	-380	2,489	3,178	3,565
投资活动净现金流量（百万元）	453	-1,375	-1,195	-1,085
融资活动净现金流量（百万元）	445	-68	-68	-68
企业自由现金流（百万元）	539	1,016	1,850	2,285

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	17.74	31.00	32.72	34.67
净利润率（%）	9.15	21.88	23.68	25.91
资产负债率（%）	56.63	45.40	37.53	31.20
流动比率	0.82	1.08	1.46	1.93
速动比率	0.66	0.96	1.33	1.81
销售费用率（%）	2.32	2.30	2.30	2.30
管理费用率（%）	3.86	3.80	3.80	3.80
财务费用率（%）	2.01	0.22	-0.12	-0.70
P/E（倍）	30.55	11.25	9.96	8.87
P/B（倍）	5.81	3.74	2.67	2.02
P/S（倍）	2.79	2.46	2.36	2.30