深度报告-20220209-天风证券-百隆东方-601339.SH-绑定优质客户巩固成长引擎_产品创新驱动长远发展_22页_2mb

报告摘要

百隆东方（601339）总结

核心内容

百隆东方是中国色纺纱行业的龙头企业，深耕该领域三十余年，以“小批量、多品种、快速反应”的经营模式为核心，专注于中高端色纺纱线的研发与生产。公司通过产品创新、客户绑定和全球产能布局，持续提升市场竞争力，业绩在2021年实现显著增长，归母净利同比上升263%-280%。公司还积极布局越南，利用当地低成本和税收优惠，扩大产能并提升市场份额。

主要观点

产品创新与差异化：公司注重产品差异化、功能价值化和链条增值化，推出多种创新产品，如EcoFRESH Yarn系列，提升附加值并满足多样化市场需求。
客户资源与市场渗透：公司拥有稳定的客户群，尤其是快时尚和运动休闲品牌，客户集中度较高，其中第一大客户营收占比逐年提升，2020年已超过25%。
全球产能布局：自2013年起在越南布局，已形成100万锭纱产能，占公司总产能的60%，并计划进一步扩建，预计未来产能利用率稳步回升。
盈利预测与估值：公司盈利预测上调，预计2021-2023年营业收入分别为83亿、96亿、109亿元，归母净利分别为13.5亿、13.6亿、13.7亿元，对应EPS分别为0.90、0.91、0.91元/股，P/E分别为7.9、7.8、7.8倍。可比公司2022年平均PE为9.2倍，给予公司2022年合理PE为9.2倍，对应股价为8.4元。
行业趋势与前景：色纺纱行业具备环保、科技、时尚等优势，应用领域不断拓展，未来增长潜力较大，尤其是梭织面料市场。

关键信息

业务模式

自主生产为主，外协为辅
“小批量、多品种、快速反应”经营模式

财务表现

2021Q1-3营收：55.57亿元，同比增长32.95%
2021年归母净利：13.3-13.9亿元，同比增长263%-280%
2020年营收：61.35亿元，同比下降1.40%
2020年归母净利：3.66亿元，同比增长23%

产能与扩张

越南产能：2021年7月定增扩建39万锭项目，预计2022-2023年产能逐步释放
总产能：2021年越南产能占60%，总产能达167万锭
营收结构：2021年越南营收为52.5亿元，占公司总收入的61.2%

客户与市场

客户集中度：2020年前五大客户纱线销售额达19.68亿元，占营收比例达32.09%
第一大客户：2020年销售额达16.12亿元，占比26.28%
市场渗透：色纺纱在毛衫、针织面料和梭织面料领域应用成熟，未来在梭织面料领域增长潜力较大

产品优势

环保节能：EcoFRESH Yarn系列无需加盐加碱，降低资源消耗
快速交货：交货周期缩短至25天，满足快时尚行业对快速反应的需求
多样化：推出5000余种色纺纱颜色，满足不同客户群体需求

行业壁垒

工艺技术：生产流程复杂，对管理和分色要求高，中小企业难以进入
现金流：公司拥有充足的现金流，保障运营和研发
客户粘性：与国际知名品牌合作，供应份额居前，客户关系稳固

风险提示

原材料价格波动：棉花成本占比高，价格波动可能影响利润
人民币汇率波动：公司有美元外债，汇率波动可能影响成本与收益
疫情反复：可能影响订单需求和生产节奏

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	60.0	61.3	83.4	95.7	108.7
营业利润（亿元）	2.85	4.09	14.27	14.39	14.45
归母净利润（亿元）	3.28	3.91	13.5	13.6	13.7
EPS（元/股）	0.20	0.24	0.90	0.91	0.91
P/E	35.61	28.97	7.87	7.81	7.76

可比公司PE

公司	2021E	2022E	2023E
华孚时尚	14	12	11
富春染织	14	13	13
天虹纺织	3	4	4
鲁泰A	16	9	7
新澳股份	11	8	7
均值	-	9.2	-

财务结构

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	1,627.49	646.90	667.14	765.67	869.30
应收账款（百万元）	475.88	658.01	657.85	921.37	917.31
存货（百万元）	4,126.30	3,485.93	5,732.54	5,682.67	7,614.91
资产总计（百万元）	14,314.59	13,159.43	14,948.12	15,238.72	17,057.01
负债总计（百万元）	6,340.97	5,266.59	5,969.51	5,425.07	6,402.86
股东权益（百万元）	7,973.62	7,892.84	8,978.60	9,813.65	10,654.14

营运能力

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	13.12	10.82	12.68	12.12	11.82
存货周转率	1.44	1.61	1.81	1.68	1.63
总资产周转率	0.45	0.45	0.59	0.63	0.67

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
目标价格：8.4元
当前价格：7.15元

总结

百隆东方作为我国色纺纱行业的龙头企业，凭借产品创新、客户资源和全球产能布局，实现了业绩的持续增长。公司注重研发，推动产品多样化和功能价值化，同时积极布局越南，享受低成本扩张和关税优惠。未来随着棉价上涨、产能利用率提升以及下游市场回暖，公司有望进一步提升盈利能力。然而，原材料价格波动、人民币汇率波动和疫情反复仍是潜在风险。

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