新能车锂电池材料行业深度报告：特斯拉的下一代电池，无钴未量产，低钴在眼前-20200312-东北证券-37页_2mb

报告摘要

特斯拉下一代电池分析总结

核心内容

特斯拉正在推进下一代电池的“无钴化”策略，其目标是减少对钴的依赖，提升电池性能并降低对钴价波动的敏感性。当前，特斯拉采用宁德时代的“无钴”电池方案，主要为磷酸铁锂电池（LFP），并结合CTP技术实现降本增效。此外，特斯拉还在探索其他无钴化方案，如高镍低钴的三元材料体系。

主要观点

特斯拉采用宁德时代“无钴”电池方案为LFP
- 国产Model3基础款采用LFP电池，其能量密度约为140-150wh/kg，带电量约52kwh，续航里程约450km。
- 宁德时代LFP电池技术成熟，热失控温度高达800°C，支持快速充电，且具备良好的安全性和使用寿命。
- CTP+LFP方案可满足国产Model3基础款需求，但无法满足长续航版本的高能量密度要求。
特斯拉“无钴”不等于“绝对无钴”
- 马斯克曾表示特斯拉电池钴含量低于3%，未来将实现“无钴”。
- 当前三元电池体系中钴仍起到重要作用，未来2-3年内难以实现绝对无钴电池。
- “无钴”更多指钴含量显著降低，而非完全去除，特斯拉正在推进“超低钴”方案。
特斯拉新一代电池钴含量将降至1%以下
- 松下-特斯拉系统的新一代电池钴含量将降至1%以下，预计2025年相较原方案减少钴金属使用约1.1万吨。
- 钴含量下降将有助于特斯拉控制成本，减少对钴价波动的敏感性，从而实现预期管理。
“去钴”核心在于变被动为主动
- 特斯拉希望降低对钴的依赖，以实现产能扩张不受限制。
- 钴在三元材料中的作用仍存在，但通过高镍低钴方案，特斯拉可以提升电池性能，同时降低成本。
特斯拉电池技术发展与供应链变化
- 特斯拉从松下独供转向引入LGC和宁德时代，以增强电池供应链的安全性。
- 特斯拉与多家正极材料企业合作，如A公司为松下-特斯拉体系供应NCA前驱体，其钴摩尔比已降至9%左右。
- A公司正在推进NCA91和NCM92等超高镍超低钴前驱体项目，预计未来将实现更低钴含量的量产。

关键信息

电池体系：特斯拉目前使用三元体系（NCA/NCM）和LFP体系。
钴含量：当前特斯拉电池中钴含量约为3%，未来有望降至1%以下。
技术路线：CTP+LFP方案可满足基础款需求，而高镍低钴方案（如NCA91、NCM92）用于长续航版本。
供应链：特斯拉与松下、LGC、宁德时代等电池厂商合作，逐步摆脱对单一供应商的依赖。
未来影响：特斯拉的“去钴”趋势将推动正极高镍化，对行业上下游产生重要影响。

行业影响

正极高镍化趋势开启：特斯拉对高镍低钴电池的需求将推动行业向更高镍含量方向发展。
对钴需求的减少：特斯拉未来对钴的使用将显著减少，预计2025年减少约1.1万吨。
供应链布局：特斯拉正在与多家材料企业合作，以确保电池供应的稳定性和安全性。
市场格局变化：特斯拉的电池需求将促使更多企业布局高镍材料，提升行业集中度。

投资建议

关注正极高镍化趋势：高镍材料将成为未来电池发展的重点，相关企业将受益。
关注供应链逻辑清晰的公司：特斯拉与多家企业合作，相关公司具备海外供应链优势。
关注上游弹性品种：钴价波动对特斯拉影响将减小，上游企业受益于需求变化。
关注磷酸铁锂行业：特斯拉的LFP+CTP方案对磷酸铁锂电池行业具有积极影响。

风险提示

特斯拉销量不及预期：若销量不及预期，将影响电池需求和相关企业的市场表现。
锂电池材料技术革新：新技术的出现可能改变现有电池体系，影响特斯拉的“去钴”策略。

行业数据

成分股数量：196只
总市值：20525亿
流通市值：16092亿
市盈率：59.33倍
市净率：2.39倍
成分股总营收：8965亿
成分股总净利润：271亿
资产负债率：56.64%

重点公司主要财务数据

重点公司	现价（元）	EPS（2018A）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018A）	PE（2019E）	PE（2020E）	评级
宁德时代	140.78	1.64	1.99	2.85	85.84	70.74	49.40	买入
科达利	55.77	0.39	1.14	1.56	143.00	48.92	35.75	买入
德方纳米	172.29	3.06	2.52	4.21	56.30	68.37	40.92	买入