2021年1_2月宏观数据点评：供给强于需求-20210317-上海证券-11页_572kb

上海证券研究报告总结

核心内容

2021年1-2月中国经济数据表明，供给强于需求，外需强于内需，整体经济延续平稳缓回升态势。工业生产、固定资产投资和房地产投资均表现强劲，但消费增速有所回落。报告认为，随着经济持续复苏和政策支持，后续增长态势将更加明确。

主要观点

1. 供给强于需求

• 工业生产：1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，两年平均增长8.1%，高于往年水平。
• 出口带动：制造业增长加快得益于出口强劲，工业出口交货值同比增长42.5%，对工业增长贡献率11.7%。
• 行业恢复：40个行业实现同比增长，31个行业两年平均增长，行业增长面达75.6%。

2. 市场波动性增加

• 疫情缓解：全球疫苗接种和北半球气温回暖带动市场信心增强。
• 通胀预期：物价结构转变和经济回暖预期增强，周期品价格上涨预期强烈。
• 政策基调：宏观调控保持财政宽松与货币平稳的组合，为资本市场中长期向好奠定基础。
• 短期波动：周期商品价格回升可能引发市场结构性调整，波动性增加。

3. 经济稳中偏升，结构问题仍存

• 出口和投资拉动：经济延续前期回升态势，出口和投资持续带动工业增长。
• 结构性问题：楼市泡沫叠加疫情影响，消费增速偏软，经济内在动力仍需培育。
• 政策建议：结构性货币政策仍为主要应对手段，预计下半年全球经济进入复苏阶段，中国经济增长将更趋明朗。

关键数据一览

事件解析

1. 工业生产持续加快

• 增长原因：就地过年政策减弱春节效应，出口强劲带动工业增长。
• 行业表现：
  • 采矿业增长17.5%，两年平均增长4.8%
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业增长19.8%，两年平均增长5.5%
  • 制造业增长39.5%，两年平均增长8.4%

2. 固定资产投资增长有所放缓

• 整体表现：1-2月固定资产投资同比增长35.0%，两年平均增长1.7%。
• 分产业情况：
  • 第一产业投资增长61.3%
  • 第二产业投资增长34.1%
  • 第三产业投资增长34.6%
• 基建投资：同比增长36.6%，但两年平均下降1.6%，受专项债下发晚及天气和疫情因素影响。
• 制造业投资：同比增长37.3%，两年平均下降3.4%，跌幅扩大，或受短期因素影响。

3. 房地产投资继续加快

• 投资增长：1-2月全国房地产开发投资增长38.3%，住宅投资增长41.9%。
• 施工与竣工：
  • 房屋施工面积增长11.0%
  • 房屋新开工面积增长64.3%
  • 房屋竣工面积增长40.4%
• 销售表现：
  • 商品房销售面积增长1.05倍，两年平均增长11.0%
  • 商品房销售额增长1.33倍，两年平均增长22.3%
• 资金支撑：房地产销售回升带动定金及预收款增长，支撑投资韧性。

4. 消费表现分化

• 整体消费：社会消费品零售总额同比增长33.8%，两年平均增长3.2%。
• 商品消费：商品零售额增长30.7%，两年平均增长3.8%。
• 餐饮消费：餐饮收入增长68.9%，两年平均下降2.0%。
• 消费类型：
  • 城镇消费增长34.9%，两年平均增长3.4%
  • 乡村消费增长26.7%，两年平均增长1.3%
• 汽车消费：受政策带动，限额以上单位汽车类零售额增长77.6%，两年平均增长5.8%
• 接触性消费：仍受疫情影响，恢复较慢。

事件影响

• 工业：持续增长，出口和就地过年政策是主要驱动力。
• 投资：固定资产投资增长放缓，但基建和制造业投资有望在未来提速。
• 消费：商品消费恢复明显，但接触性消费仍待恢复，整体消费增速与往年存在差距。
• 市场：疫情缓解和经济回暖预期增强，市场信心提升，波动性增加。

事件预测

• 短期趋势：2-3季度经济仍可能保持稳中偏升态势，出口和投资持续拉动增长。
• 中长期趋势：2021年下半年，随着疫苗接种和政策支持，全球经济将进入复苏阶段，中国经济增长将更趋明朗。
• 政策预期：财政偏松和结构性货币政策仍是主要政策工具，以支持经济复苏。

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