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2月美国零售暂时回落但后劲可期

核心内容

2021年2月，美国零售消费环比下降3%，弱于市场预期，但季调同比仍保持强劲增长（+6.3%），显示消费后劲充足。随着3月第五轮财政刺激计划的实施，消费有望再次跳升。1.9万亿美元纾困方案的签署将直接向居民发放现金支票，推动居民收入增速、超额储蓄和消费动能短期加速上行。

主要观点

• 消费短期波动：2月零售消费环比下降，但同比仍增长，表明刺激政策效果仍在持续。部分可选消费如家具、建材、运动商品等出现较大环比跌幅，而反映出行需求的加油站销售连续三个月增长。
• 服务业复苏迹象：随着疫情缓解，美国酒店入住率回升至49%，航空客运量持续修复，显示服务业正在逐步重启。
• 居民收入与储蓄：1月居民收入同比增长13.1%，其中财政转移支付贡献了13.6%的同比拉动。居民储蓄率回升至20.5%，高于去年全年均值，显示居民在刺激政策下有较强的储蓄能力。
• 通胀与实际利率：尽管TIPS隐含通胀预期增速放缓，但增长预期仍强于通胀预期，实际利率上行。预计核心PCE将继续走高，但实际利率仍远低于2019-2020年水平，对地产等资产的压制尚不明显。
• 财政刺激影响：叠加此前的9000亿美元刺激，1.9万亿美元方案将产生“超额”补贴，推动进口高增长及贸易逆差扩大，进一步推升全球通胀水平。

关键信息

• 2月零售数据：环比-3%，同比+6.3%（前值+7.4%）。
• 细分行业表现：家具和建材销售环比-3.8%、-3%，运动商品销售环比-7.5%，日用品商场销售环比-5.4%，而加油站销售环比+3.6%，连续三个月正增长。
• 居民收入与储蓄：1月居民收入同比增长13.1%，储蓄率回升至20.5%，超额储蓄积累明显。
• 财政刺激：1.9万亿美元纾困方案将在3月实施，带动居民收入和消费动能上升。
• 通胀预期：核心PCE可能因消费反弹快于供给修复而进一步走高，但实际利率尚未达到2019-2020年水平。
• 风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

图表说明

• 图表1：美国2月零售消费环比回落，但增长仍有后劲。
• 图表2：出行活动环比连续修复，显示复苏趋势。
• 图表3：美国居民储蓄率去年Q4明显反弹。
• 图表4：财政转移支付对居民收入拉动效应大幅回升。

风险提示

• 海外疫情控制不及预期。
• 全球经济重启慢于预期。

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