深度报告-20220106-天风证券-九号公司-689009.SH-以底层技术打造平台公司_以智能化重新定义产品_27页

九号公司（689009）总结

核心内容概述

九号公司是一家以底层技术为核心、具备平台化发展能力的智能出行产品制造商。公司通过模块化、标准化的零部件技术，快速拓展产品线，涵盖平衡车、滑板车、两轮车、割草机器人、ATV等多个领域。公司以智能化为核心竞争力，通过OTA升级等创新盈利模式，推动产品持续升级，提升用户体验。在组织架构上，九号采用互联网化平台型管理模式，重视中台研发能力，为多产品线提供技术支持。公司未来有望在多个领域实现非线性增长，成为智能出行领域的领先企业。

主要观点与关键信息

1. 平衡车与滑板车：技术与渠道整合

• 九号早期通过收购赛格威和加入小米生态链，快速在平衡车领域建立技术与品牌优势。
• 2016年推出智能电动滑板车，2018年起成为公司主要收入来源，2020年占公司营收比例达71%。
• 随着欧美对电动滑板车路权放宽，公司滑板车业务在B端和C端均实现增长，逐步减少对小米品牌的依赖，实现线上线下全渠道布局。

2. 两轮车：智能化引领增长

• 九号两轮车智能化功能为全系标配，包括感应解锁、驻车感应、黑匣子、事故主动求救、丢车模式等，领先于竞争对手。
• 九号的RideyGo系统显著简化了骑行流程，提升用户体验，增强客户粘性。
• OTA升级为九号带来新的盈利模式，预计2024年付费比例可达60%，单车收入有望大幅增长。

3. 组织架构与研发能力

• 九号以产品为分类设立多个事业部，研发团队占公司总人数的40%以上，通用技术研发人员占一半。
• 公司多位高管为核心技术人员，研发费用率高达7.7%，高于行业平均水平，体现公司对研发的重视。
• 技术平台可应用于多个产品线，如平衡车、滑板车、两轮车、割草机器人、ATV等，提升产品多样性与竞争力。

4. 割草机器人与ATV：新业务增长点

• 割草机器人市场空间约10亿美元，九号产品采用无边界规划式割草技术，效率提升6倍，且无需人工埋线。
• ATV市场空间约130亿美元，九号推出行业首款混动引擎，动力更强、智能化水平领先。
• 九号在多个产品线具备技术延展性，未来有望成为新的增长引擎。

盈利预测与估值

• 营收预测（2021-2023年）：102.9亿、152.3亿、211.3亿，年均复合增长率约47.9%。
• 净利润预测（2021-2023年）：53.17亿、104.98亿、173.96亿，年均复合增长率约65.7%。
• 估值模型：采用分部估值法，传统业务（平衡车、滑板车）对应市值约323亿，成长业务（两轮车、机器人）对应市值约252亿，预计合理市值为575亿，对应目标股价82.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业政策风险：部分国家限制电动滑板车上路，可能影响业务发展。
• 海外市场开拓风险：海外市场拓展不力可能影响收入增长。
• 新产品推广风险：新产品推广不及预期可能影响市场占有率。
• 两轮车市场竞争激烈：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

未来展望

九号公司正从智能短距离出行向更多领域拓展，智能化、平台化、技术驱动是其核心发展战略。随着两轮车、割草机器人、ATV等新业务的推进，公司有望实现收入与利润的持续增长，成为智能出行领域的领军企业。