20250518-华源证券-大唐新能源-01798.HK-入市拖累短期业绩_看好风电运营商长期价值_3页_260kb

大唐新能源（01798HK）2025年一季报显示，公司一季度营收3558亿元，同比增长93%，但归母净利润1021亿元同比下降444%，主因电价下滑及折旧增加。尽管发电量同比大幅增长926%（风电857%、光伏1598%），但因新增风电项目集中投产及调试期影响，实际发电量增速低于预期。4月风况较好，风电发电量同比增长1668%，为二季度业绩提供支撑。

公司2024年风电、光伏新增装机分别达15006及19270万千瓦，较2023年显著提升。2025Q1营业成本增加619%（约108亿元），主要源于新项目折旧成本上升。尽管财务费用同比下降052亿元，但整体毛利及利润总额下滑，显示短期盈利能力承压。截至2025年3月底，公司应收账款230亿元，约154倍市值，反映可再生能源补贴款回收压力。但2024年通过借债推动项目投产，提高分红比例至全年可供分配利润的52%（实际分红比例34%），获国有险资认可，4月30日新增长城人寿董事，显示长期价值被认可。

136号文对存量资产的保护政策利好风电运营商，需关注风电在出力稳定性、经营周期及成本结构上的优势。相对光伏，风电具备更高壁垒与更低综合成本，且市场化竞争下光伏最低回报率或为风电提供支撑。预计公司2025-2027年归母净利润（扣永续债利息）分别为232、246、252亿元，当前PE（按1:108汇率换算）分别为65、61、59倍，维持“买入”评级。风险提示包括风况不及预期、电价政策波动及应收账款减值。盈利预测显示，2025年营收预计同比增长112%，净利润增速达204%，未来三年盈利稳健增长。