20180620-广发证券-大唐新能源-01798.HK-弃风利润弹性大_存量价值被低估_7页_1mb

报告摘要

大唐新能源是一家主要从事风电和光伏业务的公司，其业绩受到弃风限电改善、政策支持及新增装机等因素影响。公司当前港元价格为1.43港元，评级为“买入”。

发电量增长与增速变化
- 2018年前四月，大唐新能源发电量同比增长37.16%，其中一季度增速高达46.35%，显著高于行业平均水平。
- 五月发电量增速疲软，平均仅为1.8%，主要受北方风资源不佳影响，但全年仍预计保持20%以上的发电量增长。
弃风率改善与利润弹性
- 公司风电装机主要分布在弃风限电严重的地区（约63.6%），但弃风率已明显改善。
- 随着国家出台配额制和促进跨省交易等政策，弃风率有望进一步下降，预计2018年降至10%以下，2020年达到5%。
- 大唐新能源的净利润对弃风率变化最为敏感，弃风率每下降1个百分点，净利润增长约9.38%。
风电竞争政策对存量装机的利好
- 风电竞争配置政策对新增装机影响不大，公司已核准未投产装机接近5GW，可支撑至2020年。
- 公司市值与核准装机容量的比值最低，显示其存量资产价值被低估。
盈利预测
- 2018-2020年，公司预计每年新增风电装机600MW，光伏装机分别为90MW、90MW、126MW。
- 利用小时数分别为2090、2164、2215小时。
- 盈利预测为：2018年EPS 0.187元，2019年EPS 0.232元，2020年EPS 0.269元。
- 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

财务预测（单位：RMB百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	5,786	7,104	8,304	9,040	9,806
净利润	198	728	1,359	1,686	1,956
EPS（元/股）	0.027	0.100	0.187	0.232	0.269
市盈率	44.6	12.2	6.0	4.9	4.5
市净率	0.81	0.78	0.76	0.74	0.72

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
息税前利润率 (%)	36.7	40.4	45.5	46.4	47.1
税前利润率 (%)	6.9	14.9	22.1	24.8	26.4
净利率 (%)	3.4	10.2	16.3	3.4	10.2
市盈率 (倍)	44.6	12.2	6.0	4.9	4.5
市净率 (倍)	0.81	0.78	0.76	0.74	0.72
股息支付率 (%)	51.4	14.3	30.0	30.0	30.0
净资产收益率 (%)	1.83	6.53	11.77	14.24	16.11