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中集安瑞科（3899 HK）2021年三季度运营分析总结

核心内容概述

中集安瑞科在2021年第三季度及前三季度的运营表现良好，收入与新签订单均实现显著增长。尽管液体食品板块收入有所下降，但公司整体业绩仍保持强劲增长态势。公司还获得了一笔逾亿元人民币的白酒设备订单，并在氢能业务方面取得进展。分析师上调了目标价并重申“买入”评级，认为公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

运营表现

• 收入增长：2021年第三季度收入同比上升41.1%，前三季度收入同比上升46.0%。
• 新签订单增长：2021年第三季度新签订单同比上升34.0%，前三季度新签订单同比上升44.9%。
• 增长驱动因素：
  1. LPG需求强劲，带动LPG球罐和LPG车销量增长。
  2. LNG及工业气体需求上涨，促进低温小储罐和工业气体低温运输车销量提升。
  3. 全球贸易复苏，推动化工罐箱销量大幅增长。
  4. 公司获得逾亿元人民币的白酒设备订单。

液体食品板块

• 第三季度收入同比下跌11.6%，主要由于去年第三季度墨西哥项目提前完成，属于一次性事件。
• 前三季度收入同比增长15.2%，表明该板块整体仍保持增长。

氢能业务

• 截至2021年9月30日，在手氢能业务订单达到6,717万元人民币，同比增长130%。
• 氢能业务虽目前规模不大，但随着氢燃料车辆应用增加和公司扩展至全产业链发展，预计将成为公司未来主要收入来源之一。

毛利率与成本压力

• 公司毛利率受压，主要由于能源成本增加、钢材价格上涨及美元弱势。
• 毛利率下降趋势可受控，原因包括：
  1. 公司为行业龙头，具备较强成本转移能力。
  2. 设备合约期较短，成本波动影响较小。
  3. 长期工程合约包含提价机制。
  4. 公司已增加原材料库存以对冲成本风险。

盈利预测与估值

• 分析师轻微上调2021-2023年股东净利润预测分别为1.0%、1.2%、1.9%。
• 调整后的目标价由13.00港元上调至13.70港元，对应21.1倍2022年市盈率和38.8%的上升空间。
• DCF分析显示，公司未来盈利增长稳健，估值合理。

股票数据

• 现价：9.87港元
• 总市值：20,001.55百万港元
• 流通股比例：32.21%
• 已发行总股本：2,026.50百万
• 52周价格区间：3.52-12.28港元
• 3个月日均成交额：88.79百万港元
• 主要股东：中集集团（占67.90%）

财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）

财务预测与变动

估值与敏感性分析

• 目标价：13.70港元
• 股权价值：27,732百万港元
• 每股价值：13.69港元
• 敏感性分析：
  • 永续增长率变化对每股价值影响显著，增长越快，价值越高。
  • 资本成本上升将降低每股价值。

风险提示

• 生产或项目开发延误
• 钢材价格急涨
• 能源价格大幅波动
• 氢能技术研发慢于预期
• 汇兑损失

分析师信息

• 分析师：周健锋（Patrick Chow）
• 联系方式：+852 2359 1849, kf.chow@ztsc.com.hk

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：13.70港元
• 潜在收益空间：38.8%

历史建议与目标价

公司及行业评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%以上至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

1. 中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益或股份。
3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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