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防内卷预期提升估值，黑色延续强势反弹

核心内容

2025年7月12日，中泰黑色研究团队发布报告指出，黑色市场在“防内卷”政策预期和宏观环境改善的推动下，延续强势反弹。报告从供需、成本、趋势、策略等多个方面进行了分析，综合判断市场走势及投资策略。

主要观点

• 政策预期利好：中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动供给侧改革，提升市场对钢材价格的估值。中央城市工作会议也带来了政策利好。
• 需求疲软：房地产销售数据环比同比转弱，新开工面积同比为负，基建项目施工进度缓慢，建材需求表现较弱。制造业方面，部分行业如机械、汽车、家电需求边际转弱。
• 成本支撑：钢厂利润尚可，电炉谷电有小幅盈利，但平电和峰电亏损较多。铁水产量维持高位，焦煤等原料价格反弹，推动市场情绪向好。
• 市场预期差：在淡季不淡的预期下，钢材价格可能走出预期差，出现反弹。

关键信息

供需分析

• 房地产需求：新房销售数据环比同比转弱，新开工面积持续为负，施工面积和竣工面积增速放缓。
• 基建需求：项目开工较多，但资金压力仍存，施工进度缓慢，混凝土发货量同比减少。
• 制造业需求：消费政策刺激后，机械、汽车、家电等行业需求边际转弱，冷轧和热卷价差缩回到成本线。

成本和利润

• 钢厂盈利：长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电盈利小幅，但平电和峰电亏损。
• 原料价格：焦煤等原料期货价格反弹，市场有焦炭提涨预期，推动黑色市场估值。

趋势判断

• 短期走势：钢价短期预计震荡偏强运行。
• 中期走势：中期预计震荡行情。

投资策略

• 趋势策略：黑色短期建议观望，合金逢高偏空操作。
• 套利策略：铁矿石9-1正套持有，卷螺价差或高位回落，建议观望。
• 期现策略：钢材基差正套参与。
• 期权策略：建议观望。

风险提示

• 美关税影响：美对等关税存在不确定性，可能对国际宏观和下游需求产生利空影响。
• 供给侧政策：供给侧政策可能超过预期，影响市场走势。

需求结构变化

• 建筑行业用钢占比：近年来建筑行业用钢需求占比下降，当前低于50%。
• 卷板需求占比：卷板等其他钢材需求占比逐步提升。
• 出口比例：直接和间接出口钢材占比逐年提升，预计2025年已提高至25%左右。

宏观数据

• 社会融资规模：2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。
• M2-M1剪刀差：5月M2-M1剪刀差为5.6个百分点，较4月缩小0.9个百分点。
• 商品房销售：销售好转有利于M1-M2增速回升，资金从居民向企业转移。
• CPI和PPI：商品房销售与CPI、PPI增速对比，显示价格压力依然较大。

房地产数据

• 房地产投资额：2025年1-4月累计同比为-10.6%。
• 商品房销售面积：5月销售面积同比为-2.8%，较2021年有所好转。
• 土地出让收入：5月土地出让收入同比为-11.4%，较2021年有所下降。
• 新开工面积：2025年5月新开工面积同比为-18.7%，显示需求疲软。

制造业数据

• 机械行业：机械行业是用钢需求较高的行业，约占钢铁消费总量的16%。
• PMI数据：2025年6月制造业PMI升至50.4%，重回扩张区间；非制造业商务活动指数为50.5%，保持增长。
• 机械销量：2025年5月挖掘机销量同比增长2.12%，其中出口增长显著。

风险与机遇

• 政策风险：供给侧政策可能超预期，对市场产生影响。
• 国际因素：美关税影响存在不确定性，可能对市场情绪和需求造成压力。
• 市场预期：淡季不淡的预期可能推动钢材价格反弹。

结论

报告指出，尽管需求存在季节性和边际转弱，但“防内卷”政策带来的供给侧改革预期和市场情绪改善，可能推动黑色市场走出预期差，价格反弹。投资策略上，建议关注铁矿石正套、钢材基差正套，同时对美关税和供给侧政策保持警惕。