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铁矿石“反内卷”环境下的再平衡研究

一、市场回顾

2025年上半年，钢材需求表现良好，但铁矿石价格跌幅在主要品种中相对较小（7.9%）。焦煤、螺纹钢、热卷分别下跌28.2%、9.4%、8.5%。“反内卷”政策打破通缩预期，供给侧改革进入新阶段。

二、核心结论

1. 行业供需再平衡

   • 供给侧：违规产能淘汰成效显著，2025年钢厂利润回升（热卷利润60元/吨）。资产负债率略有下降（65.3%）。
   • 需求侧：地产收缩仍制约钢材需求（房价收入比升至37.2，杠杆率至60%）。出口成为主要增量来源，但占比下降。

2. 铁矿石供需格局

   • 供应端：主流矿山发货量维持高位，但西芒杜项目短期内增量有限。2025年进口矿增量较低，港口库存弹性弱。
   • 需求端：生铁产量高基数导致累库压力较小，预计下半年累库速度慢于往年。
   • 库存与平衡：港口库存处于低位，结构性紧缺弱于2024年同期。

3. 政策与展望

   • 外需：美国需求边际走弱，欧洲或改善。
   • 内需：财政刺激支撑基建，制造业出口托底，但外需不确定性增加。
   • 中长期：全球钢材需求中性偏乐观，内需地产拖拽减缓，外需发展中国家增速稳定，发达国家需求反弹。

4. 交易建议

   • 单边：短期谨慎，关注政策退潮后逢低做多2601合约；长期建议乐观。
   • 套利：暂观望，品种间强弱难辨。

三、关键数据与图表要点

• 铁矿石需求与利润再平衡周期提速，由供给侧结构性改革（如产能淘汰、出口主导）驱动。
• 海外需求边际改善（欧洲PMI、美元计价热卷价差转正），支撑短期价格。
• 废钢添加量同比微增，对铁水挤出效应增强，但对供需影响仍有限。

四、风险提示

• 宏观政策不确定性、产业政策调整、全球货币紧缩超预期。