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防内卷预期提升估值，黑色延续强势反弹

核心内容

2025年7月12日发布的中泰黑色报告指出，受中央财经委员会会议及中央城市工作会议预期影响，市场对供给侧改革和防止企业低价无序竞争的政策预期增强，推动黑色市场反弹。报告综合分析了钢材市场供需状况、行业趋势及投资策略。

主要观点

1. 市场预期与政策影响

• 中央财经委员会会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，市场预期有所改善。
• 随着政策预期增强，市场风险偏好提升，黑色板块估值有望提高。

2. 供需分析

• 房地产行业：新房销售数据环比同比均转弱，新开工面积同比为负，施工和竣工面积增速放缓，整体需求疲软。
• 基建行业：开工项目较多，但资金压力仍存，施工进度缓慢，混凝土发货量同比减少。
• 制造业：部分行业如机械、汽车、集装箱、家电等需求边际转弱，冷轧和热卷价差缩回成本线，板材基本面可能继续转弱。
• 钢铁行业：钢铁价格短期预计震荡偏强，中期则维持震荡。

3. 成本与利润

• 长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电盈利小幅，平电和峰电亏损较多。
• 焦煤等原料期货价格反弹，市场有焦炭提涨预期，预计盘面估值有望从谷电提高到平电。

4. 风险提示

• 美国关税政策存在不确定性，可能对国际宏观环境和下游需求造成负面影响。
• 供给侧政策可能超出预期，带来市场波动。

关键信息

1. 需求变化

• 建筑行业用钢需求占比已低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。
• 2025年直接和间接出口钢材占比提高至25%左右。

2. 数据统计

• 2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。
• 2025年前5个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。
• 广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。
• 狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。
• M2-M1剪刀差缩小至5.6个百分点。

3. 行业表现

• 机械行业：2025年5月挖掘机销量增长2.12%，其中出口增长5.42%。
• 汽车行业：2025年6月汽车销量增长10.8%，乘用车产量增长14.46%，商用车产量下降10.65%。
• 家电行业：空调销量增长10.17%，冰箱销量增长2.33%，洗衣机销量增长6.16%，彩电销量下降15.34%。

4. 投资策略

• 趋势操作：黑色短期建议观望，合金建议逢高偏空操作。
• 套利操作：铁矿石9-1正套持有，卷螺价差或高位回落，建议观望。
• 期现操作：钢材基差正套参与。
• 期权操作：建议观望。

行业分析

1. 房地产

• 2025年1-4月房地产投资额累计同比为-10.6%。
• 商品房销售面积同比有所改善，有助于M1-M2增速回升。
• 土地出让收入同比持续下降，显示房地产市场疲软。

2. 制造业

• 2025年制造业投资增速为8.8%，较2024年有所放缓。
• 机械行业用钢量约占钢铁消费总量的16%，行业景气度有所改善。
• 2025年6月制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，显示景气水平继续改善。

3. 基建与金融

• 基建投资增速放缓，但项目开工较多，资金压力依然存在。
• 2025年5月金融数据表明，M2-M1剪刀差缩小，显示资金流动性有所改善。

图表数据亮点

• 商品房销售与M1-M2增速对比：显示商品房销售好转对M1-M2增速的积极影响。
• PMI数据：2025年6月制造业PMI升至50.4，重回扩张区间；非制造业PMI保持增长。
• 钢铁行业PMI：2025年5月钢铁行业PMI为46.4%，环比下降4.2个百分点，显示行业运行压力增大。

总结

2025年钢材市场在政策预期和季节性因素的共同作用下，表现出淡季不淡的趋势。尽管房地产和制造业需求整体疲软，但供给侧改革和市场情绪改善为黑色板块带来估值支撑。报告建议投资者关注政策预期和市场波动，合理配置投资策略。