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防内卷政策有所缓和，黑色预计维持震荡

核心内容

近期，黑色金属市场整体呈现震荡走势，政策面和基本面均出现一定变化。政策层面，防内卷政策有所放松，强调依法依规治理企业无序竞争，未再提及“恶性”竞争，且未对“低价”进行特别强调。这表明后续政策力度可能较为温和，市场情绪趋于稳定。需求端方面，房地产销售数据疲弱，建筑行业用钢需求占比下降，而制造业中部分行业如机械、汽车、家电等需求边际转弱，整体建材需求较弱，但钢厂接单情况良好，订单延续至9月初。供应端，工信部即将出台十大重点行业稳增长工作方案，供给预计保持强势，钢厂利润尚可，电炉谷电盈利，但峰电亏损。

主要观点

政策变化

• 政策表述较之前有所放松，强调依法依规治理企业无序竞争，未提及“恶性”竞争。
• “低价”被删除，政策力度可能温和。
• 产能治理替代“退出”，显示政策更注重调控而非淘汰。

市场情绪

• 市场情绪和风险偏好已在前期上涨中有所兑现，黑色价格维持震荡。

需求分析

• 房地产销售数据疲弱，新房销售环比同比均转弱，新开工面积同比为负。
• 基建项目开工较多，但资金仍有压力，整体工程进度缓慢。
• 消费政策刺激后，机械、汽车、集装箱、家电等制造业需求边际转弱，冷轧、镀锌等钢材成交减弱，冷热卷价差回缩。
• 淡季期现正套积极参与，钢厂接单压力不大。

供应分析

• 工信部即将出台稳增长方案，供给预计保持强势。
• 长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电盈利，但峰电亏损。
• 铁水产量环比小幅增加，预计后期维持高位。
• 焦煤等原料价格反弹，市场有焦炭提涨预期，提振市场情绪。

关键信息

价格与趋势

• 黑色预计维持震荡行情。
• 钢材趋势震荡（☆☆）。
• 铁矿石、锰硅合金建议逢高偏空操作（☆☆☆）。
• 双硅价差（硅铁-锰硅）偏多操作（★★★）。
• 铁矿石9-1正套持有（★★★）。
• 卷螺价差或高位回落，建议观望。
• 关注限产下钢矿比价远期回升（☆☆）。
• 钢材期现正套参与（★★★）。
• 钢材卖出宽跨期权并持有（★★★）。

风险提示

• 美国关税影响反复。
• 供给侧政策可能超过预期。

下游行业分析

房地产

• 房地产销售数据疲弱，新房销售环比同比均转弱，新开工面积同比为负。
• 基建投资增速小幅回升，但资金压力依然存在。
• 商品房销售好转，利于M1-M2增速回升。
• 商品物价和M1-M2增速对比显示资金压力依然较大。

制造业

• 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。
• 2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。
• 6月份制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，显示景气水平继续改善。
• 钢铁行业PMI为46.4%，环比下降4.2个百分点，结束连续三个月上升，再次回落至收缩区间。

汽车

• 汽车销量和产量均保持增长，乘用车产量增长显著，商用车产量转弱。
• 6月份汽车销量同比增长10.8%，产量同比增长12.9%。

家电

• 空调销量增长，冰箱销量有所波动，洗衣机销量增长。
• 彩电销量下降，抽油烟机销量增长，空冰洗排产累积下降。

数据统计

房地产开发投资完成额

• 2025年4月，全国房地产开发投资完成额约32138.94亿元。
• 截至3月24日，20个省份公布省级重点项目投资计划，合计17359个项目，约7.91万亿元。

基建与制造业

• 2025年4月，全国项目开工约7408个，投资额约32138.94亿元。
• 2025年1-4月，制造业投资增速为8.8%。

钢铁行业

• 钢铁物流PMI显示行业运行压力增大。
• 钢铁行业用钢量占机械行业用钢总量的约62.5%。

图表分析

房地产数据

• 房地产投资额、商品房销售面积、土地出让收入等指标显示房地产市场持续疲软。
• 30大中城市商品房成交面积呈现不同城市间的变化趋势。

制造业数据

• 机械行业细分14个子行业，用钢量分布不均。
• 挖掘机销量同比增长显著，出口增长更快。
• 汽车起重机、随车起重机、履带起重机等销量数据呈现增长趋势。
• 工业机器人产量增长，服务机器人产量也有所上升。

水泥与混凝土

• 水泥熟料产能利用率和库容比数据波动。
• 混凝土发运量和产能利用率数据表明市场需求和供给情况。

钢材需求

• 钢材在汽车制造中占比高，新能源汽车钢材使用占比略降。

结论

综合政策、市场情绪和供需分析，黑色金属市场预计维持震荡格局。政策缓和有助于市场情绪稳定，但需求疲软和供给强劲仍为市场主要制约因素。建议关注钢材震荡走势，铁矿石和锰硅合金逢高偏空操作，双硅价差偏多操作，同时留意美国关税影响和供给侧政策变化。