20130909-宏源证券-广深铁路-601333.SH-公司深度报告_土地入市_资产动态增值空间巨大_19页_1mb
报告摘要
广深铁路（601333）公司深度报告总结
核心内容
本报告主要围绕广深铁路在铁路改革背景下的投资价值分析，重点分析了铁路改革红利、土地资产增值潜力及公司盈利能力提升空间。
主要观点
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铁路改革红利显著
- 国务院发布的《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》明确了价格改革、政府补贴和土地入市三大方向，体现了“胡萝卜先于大棒”的改革策略。
- 铁路运输价格改革将带来货运和低端客运的业绩提升，预计合计增收30亿元。
- 政府补贴政策为铁路系统提供过渡性支持，预计每年补贴在300亿至500亿之间。
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广深铁路土地资产增值空间巨大
- 广深铁路土地总面积约1200万平方米，其中场站土地约400万平方米。
- 沿线部分车站利用率低，具备较大的开发潜力，预计土地增值空间超过100亿元。
- 广深铁路沿线经济发达，土地开发价值高，尤其是广州东站、东莞站和平湖南编组站等站点，其潜在价值分别在20亿、10亿和200亿以上。
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公司盈利预测与估值
- 公司2013-2014年每股收益分别为0.25元和0.30元，维持“买入”评级。
- 当前市净率（PB）仅为0.8倍，安全边际较大，上调目标价至4.5元。
关键信息
铁路改革政策突破
- 价格改革：货运价格改革明确，目标为0.16元/吨公里，预计铁路货运价格将上涨约0.03元/吨公里，带来约900亿元增收。
- 政府补贴：设立“经常性栏目”进行补贴，预计每年补贴在300亿至500亿之间。
- 土地入市：铁路土地性质改变不再成为障碍，可采取授权经营方式配置，推动土地资产显性化。
广深铁路土地开发潜力
- 广州东站及周边：站区总面积40.2万平方米，建筑面积11.4万平方米，周边商品房售价约2万-3万/平米，预计可开发面积20%以上，价值约20亿元。
- 东莞站及东莞东站：东莞站建筑面积32000平方米，东莞东站建筑面积22015平方米，周边商品房售价约7000元/平米，预计可开发面积约10万平方米，价值约10亿元。
- 深圳平湖南编组站：占地面积超过200万平方米，潜在价值约200亿元。
- 其他货运站：如石牌站、吉山站等，因利用率低，具备较大开发潜力。
客运与货运表现
- 客运逐步改善：1-7月旅客发送量增长5.9%，H1客运收入增长6.5%，预计H2将继续改善，全年增长有望达到5%-10%。
- 货运疲弱但影响有限：1-7月货运量同比下滑6.8%，但由于货运收入占比较小（8.5%），对整体业绩影响不大。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2013-2014年每股收益分别为0.25元和0.30元。
- 估值：当前市净率（PB）仅为0.8倍，安全边际较大，上调目标价至4.5元。
风险提示
- 改革不确定性：不改革是最大风险，改革过程中可能遇到不可预见的问题。
- 土地政策细则：土地入市政策的实施细则可能存在变数，影响实际开发进度和收益。
图表与数据
- 图1：铁路改革总体进程判断
- 图2：当前我国铁路三大职能表现及特征
- 图3：铁总收支状况依然堪忧
- 图4：铁总税后净利和建设基金不够还本付息
- 图5：广深铁路沿线主要站段布局
- 图6：广深铁路沿线主要城镇GDP情况
- 图7：广深铁路沿线部分车站建筑面积
- 图8：广深铁路沿线车站面积数据统计
- 图9：广州东站布局及周边区域
- 图10：东莞火车站外景
- 图11：东莞东火车站外景
- 图12：深圳平南编组站布局图
- 图13：广深铁路普通客货运提价弹性分析
- 图14：广深铁路H1客运发送量持续改善中
- 图15：H1城际和长途车发送量增速改善均较明显
- 图16：广深铁路H1货运发送情况相对平淡
- 图17：公司货运接运和发送量增速对比
- 图18：三张表摘要
数据表格
主要经营指标（2011-2015E）
| 年份 | 营业收入(百万) | 增长率(%) | 归母净利润(百万) | 增长率(%) | 每股收益 | 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2011 | 14690.84 | 8.95 | 1804.11 | 15.95 | 0.25 | 13.82 |
| 2012 | 15091.89 | 2.73 | 1318.94 | -26.89 | 0.19 | 15.68 |
| 2013E | 16682.84 | 10.54 | 1763.27 | 33.7 | 0.249 | 12.0 |
| 2014E | 17721.51 | 6.23 | 2090.80 | 18.6 | 0.295 | 10.1 |
| 2015E | 19250.91 | 8.63 | 2513.78 | 20.2 | 0.355 | 8.4 |
资产负债表（2010-2015E）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 3268 | 5053 | 4849 | 8119 | 7946 | 11548 |
| 应收款项 | 650 | 699 | 1081 | 763 | 787 | 854 |
| 存货 | 255 | 331 | 437 | 344 | 360 | 383 |
| 其他流动资产 | 22 | 60 | 66 | 40 | 41 | 44 |
| 流动资产 | 4194 | 6142 | 6434 | 9266 | 9134 | 12829 |
| 长期投资 | 210 | 214 | 222 | 168 | 167 | 167 |
| 固定资产 | 25234 | 24890 | 25196 | 24761 | 24296 | 22827 |
| 无形资产 | 854 | 836 | 857 | 795 | 775 | 755 |
| 资产总计 | 30604 | 32190 | 32867 | 34992 | 34373 | 36579 |
| 流动负债 | 2815 | 3245 | 3293 | 4243 | 4502 | 4832 |
| 非流动负债 | 3567 | 3575 | 3578 | 3485 | 3485 | 3485 |
| 负债股东权益合计 | 30604 | 32207 | 32867 | 34992 | 34373 | 36579 |
比率分析
| 指标 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.220 | 0.255 | 0.186 | 0.249 | 0.295 | 0.355 |
| 每股净资产 | 3.412 | 3.577 | 3.663 | 3.842 | 3.718 | 3.983 |
| 每股经营现金净流 | 0.498 | 0.494 | 0.331 | 0.637 | 0.559 | 0.622 |
| 净资产收益率 | 6.44% | 7.12% | 5.08% | 6.48% | 7.94% | 8.91% |
| 总资产收益率 | 5.08% | 5.60% | 4.01% | 5.04% | 6.08% | 6.87% |
| 投入资本收益率 | 6.27% | 6.86% | 4.73% | 6.18% | 7.26% | 8.16% |
投资建议
- 目标价格：4.50元
- 投资评级：买入
- 理由：铁路改革红利显著，土地资产增值空间巨大，公司基本面逐步向好，安全边际较大。
风险提示
- 改革进程可能受政策调整影响。
- 土地入市政策细则尚未明确，可能影响实际开发收益。
作者信息
- 分析师：瞿永忠，宏源证券交运行业组长，资深分析师。
- 研究助理：冯超。
- 联系方式：瞿永忠 - 电话：010-88083561，Email: quyongzhong@hysec.com；冯超 - 电话：010-88085760，Email: fengchao1@hysec.com。
免责条款
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