A股投资启示录（七）：产业政策的逻辑：行业超额收益的金钥匙_37页_1mb

A股投资启示录（七）总结

核心内容

本报告分析了中国产业政策与A股行业盈利能力之间的关系，指出政府产业政策对高ROE行业支持力度较弱，而对低ROE行业则加强扶持，从而引导资本流向，实现行业盈利能力的收敛。同时，报告提出了关注产业政策的三个风向标：政府引导基金、财政补贴和税收优惠，并展望了未来产业政策对不同行业的潜在影响。

主要观点

1. 产业政策与ROE的关系
   政府产业政策倾向于支持ROE偏低的行业，以推动资源合理配置。高ROE行业（如大消费、上游资源品）的政策支持力度正在减弱，甚至可能面临政策压制。

2. 政策退坡的影响

   • 供给侧改革红利消退，对金融和资源品行业的支持力度减弱。
   • 财政补贴退坡，如光伏和新能源汽车，影响了相关企业的盈利能力。
   • 凯恩斯式内需刺激（如家电、汽车）在行业成熟后不再持续，未来政策效果可能有限。
   • 医药行业因政策变革（如带量采购、一致性评价）面临盈利能力压制。

3. 低ROE行业迎来政策支持

   • 环保行业具有政策敏感性，有望在PPP项目和财政支持下实现盈利修复。
   • 国防军工行业在改革红利释放下将逐步改善盈利能力。
   • 高技术制造业受益于减税政策（如增值税率下调），有望提升资产周转效率和盈利能力。
   • TMT行业（通信、计算机、电子等）因政策鼓励和监管放松，可能迎来业绩改善。

关键信息

高ROE行业政策退坡

• 大消费类（食品饮料、家电、汽车、医药生物、轻工制造）和上游资源品（钢铁、建材）ROE高于非金融A股整体，但政策支持力度正在减弱。
• 金融供给侧改革：金融机构杠杆率下降，ROE下行。
• 光伏、新能源汽车补贴退坡：影响企业盈利能力，尤其是龙头企业。
• 医药行业政策变革：带量采购、一致性评价等政策对盈利造成短期压制，但长期可能优化行业竞争格局。

低ROE行业政策支持

• 环保行业：具有政策敏感性，受益于PPP项目和财政补贴。
• 国防军工行业：改革红利释放，受益于军费预算增长和行业准入限制。
• 高技术制造业：受益于增值税率下调，减税成为降低财务负担的重要手段。
• TMT行业：政策鼓励和监管放松推动行业发展，重点在通信设备、云计算、半导体等领域。

产业政策风向标

• 政府引导基金：主要投向TMT、人工智能、医疗健康、新材料等领域。
• 财政补贴：重点支持新能源汽车、云计算、光学光电子、半导体设备等新兴产业。
• 税收优惠：向科技创新领域倾斜，减轻企业负担，提升盈利能力。

风险提示

• 政策扶持力度不及预期。
• 宏观经济波动可能对行业盈利产生不利影响。

未来关注方向

1. 环保行业：政策支持和融资环境改善将提升盈利能力。
2. 国防军工行业：改革红利释放，盈利能力有望逐步改善。
3. 高技术制造业：受益于减税政策，特别是专用设备、电源设备、轨交设备等。
4. TMT行业：政策鼓励和监管放松，通信设备、云计算、半导体等细分领域值得关注。

行业分析要点

• ROE波动性降低：从2005年至今，行业ROE波动率逐渐下降，呈现收敛趋势。
• 政策引导资本流向：政府通过财政、税收、信贷等手段引导资本流向ROE较低的行业，以提升资源配置效率。
• 政策对行业的影响：不同行业在政策支持下呈现不同的盈利改善路径，如家电、汽车受益于内需刺激，光伏、新能源车受补贴退坡影响。

结论

产业政策是影响A股行业盈利的重要因素。高ROE行业政策支持力度减弱，低ROE行业则迎来政策红利。投资者应关注政策支持方向，把握低ROE行业盈利修复的机会，同时警惕政策退坡可能带来的影响。