A股投资启示录七：产业政策的逻辑：行业超额收益的金钥匙_37页_1mb

A股投资启示录（七）总结

核心内容

本报告从政治经济学视角出发，分析了中国产业政策对A股行业ROE（净资产收益率）的影响。核心观点在于，政府产业政策更倾向于支持盈利能力较低的行业，以促进资源的合理配置和行业间的盈利均衡。同时，报告指出，高ROE行业可能面临政策支持力度减弱，甚至被政策压制的风险，而低ROE行业则有望在产业政策引导下实现盈利修复。

主要观点

1. 产业政策与ROE的关系：

   • 高ROE行业（如大消费类、上游资源品）可能面临政策支持力度弱化，甚至出现政策打压。
   • 低ROE行业（如环保、国防军工、高技术制造业、TMT行业）则可能成为政策扶持的重点。

2. 政策退坡与行业影响：

   • 供给侧改革红利逐渐消退，导致上游资源品ROE增长动力减弱。
   • 新能源汽车和光伏行业补贴退坡，可能影响行业增长速度。
   • 家电和汽车行业虽曾受益于政策刺激，但随着政策红利减弱，未来增长动力将转向市场自发需求。

3. 政策引导与资源配置：

   • 政府通过财政补贴、税收优惠、引导基金等方式，引导社会资源流向低ROE行业。
   • 产业政策在促进资源合理配置、优化行业结构方面具有重要作用。

4. 产业政策的风向标：

   • 政府引导基金、财政补贴和税收优惠是判断产业政策方向的三大风向标。
   • 这些政策的实施将直接影响行业盈利能力和资源配置效率。

关键信息

1. 高ROE行业：政策支持力度弱化

• 大消费类和上游资源品（如食品饮料、家电、汽车、钢铁、建材）ROE水平明显高于非金融行业，但政策支持力度正在退坡。
• 金融供给侧改革：
  • 金融机构杠杆率下降，ROE持续走低。
  • 政策引导金融资源流向实体经济，而非继续支持高ROE行业。
• 光伏与新能源车：
  • 光伏补贴退坡导致龙头企业ROE明显下滑。
  • 新能源车补贴退坡，但市场对高附加值产品的需求增长，成为行业新亮点。
• 医药行业：
  • 一系列政策（如带量采购、一致性评价）压制了行业盈利，但长期来看，以价换量可能优化竞争格局。

2. 低ROE行业：政策引导盈利修复

• 环保行业：
  • 政策敏感性高，具备盈利修复潜力。
  • PPP项目回暖，政府加大环保支持力度，有助于改善行业ROE。
• 国防军工行业：
  • 行业改革红利逐步释放，2018年营收增长改善，预计2019年盈利也将有所提升。
  • 国防预算支出增长与行业盈利密切相关。
• 高技术制造业：
  • 制造业增值税率下调，有助于降低企业财务负担。
  • 专用设备、电源设备、高低压设备、轨交设备等细分领域具备较强的政策支持。
• TMT行业：
  • 通信设备（5G）、计算机设备（服务器）、云计算、半导体等领域受到政策鼓励。
  • 并购重组监管放松，有助于提升行业盈利水平。

3. 产业政策的风向标

• 政府引导基金：
  • 投向TMT、人工智能、医疗健康、新材料等新兴领域。
• 财政补贴：
  • 支持新能源汽车、云计算、光学光电子、半导体设备等。
• 税收优惠：
  • 重点向科技创新领域倾斜，如研发费用加计扣除等。

风险提示

• 政策扶持力度不及预期。
• 宏观经济波动可能影响产业政策的实施效果。

未来展望

• 产业政策将继续引导资本流向低ROE行业，推动资源错配的改善。
• 高ROE行业可能面临政策退坡，而低ROE行业则有望在政策支持下实现盈利修复。
• 重点关注环保、国防军工、高技术制造业、TMT行业等政策扶持领域。