A股投资启示录（七）：产业政策的逻辑，行业超额收益的金钥匙-20190319-招商证券-37页_2mb

报告摘要

A股投资启示录（七）总结

核心内容

本报告分析了产业政策对A股各行业盈利能力的影响，指出政府产业政策在资本配置中起到引导作用。高ROE行业（如大消费类和上游资源品）受到的支持力度正在减弱，而低ROE行业（如环保、国防军工、高技术制造业和TMT行业）则可能获得更多的政策倾斜，从而迎来盈利修复的机会。产业政策的调整方向与市场风格、行业格局密切相关，对投资决策具有重要参考价值。

主要观点

产业政策与ROE的关系
政府产业政策倾向于支持盈利能力较低的行业，以推动资源的合理配置。ROE的波动性下降表明政策对行业盈利能力的调节作用增强。
高ROE行业政策支持力度减弱
大消费类（如家电、汽车、医药）和上游资源品（如钢铁、建材）ROE长期高于非金融行业，但随着政策红利消退，未来这些行业可能面临盈利压力。
低ROE行业受益于政策支持
环保、国防军工、高技术制造业和TMT行业具有较大的盈利修复潜力，特别是受益于政策引导、减税、信贷支持等措施。
产业政策的风向标
政府引导基金、财政补贴和税收优惠是产业政策的三大风向标，对资源配置和行业发展的指引作用显著。
政策影响与行业发展趋势
产业政策的实施不仅影响短期盈利表现，也对中长期行业结构和竞争格局产生深远影响。政策退坡与行业成熟度有关，但也可能推动行业向更高质量发展。

关键信息

一、高ROE行业政策支持力度弱化

大消费类：如家电、汽车、医药等，ROE明显高于非金融行业，但政策支持力度正在减弱。
上游资源品：如钢铁、建材等，ROE在供给侧改革后有所提升，但红利逐步消退。
政策退坡原因：
- 供给侧改革控制了金融资产杠杆，使得实体经济供需格局改善但红利消退。
- 新能源补贴政策退坡，影响相关行业盈利。
- 汽车、家电等行业的政策刺激已结束，进入新阶段。
- 医药行业因带量采购、一致性评价等政策影响，盈利能力受到压制。