20180305-广发证券-弘亚数控-002833.SZ-产品精耕细作_龙头强者恒强_34页_2mb
报告摘要
弘亚数控（002833.SZ）总结
核心内容
弘亚数控是国内板式家具机械行业的龙头企业，具备较强的品牌效应和产品优势，特别是在封边机领域表现突出。公司通过产品精耕细作和技术创新，不断推动行业向智能化、柔性化方向发展。同时，公司采用轻资产运营模式和经销商销售体系，提高了经营效率和市场拓展能力。
主要观点
- 行业发展趋势：定制化趋势正从大企业下沉至中小型企业，推动设备更换需求。进口替代与出口增长显著，2016年出口与进口比值达到3.8，显示国内技术进步。房地产市场预期改善，带动家具行业需求回升，为板式家具机械带来新的增长空间。
- 公司竞争优势：弘亚的人均营业收入接近德国豪迈，ROE超越Biesse，显示出良好的经营效率。公司产品在性能和精度方面已接近国际领先水平，部分产品具备进口替代能力。
- 产品结构升级：公司积极布局数控设备，如CNC加工中心和数控钻，推动产品向自动化、柔性化方向发展。通过技术升级，提升产品附加值和市场竞争力。
- 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为8.15亿元、11.68亿元、15.19亿元，EPS分别为1.73元、2.60元、3.34元，PE估值分别为33倍、22倍、17倍，体现出公司具备较高的成长性和投资价值。
关键信息
行业发展趋势
- 定制化趋势：定制家具需求增长，推动设备行业需求增加。
- 进口替代：国内技术不断逼近国际先进水平，出口与进口比值提升。
- 房地产韧性：低库存、高土地购置和政策放松，带动家具行业需求，支撑设备市场。
公司竞争优势
- 经营效率：人均收入接近豪迈，ROE超过Biesse，显示公司具备较强的盈利能力。
- 产品优势：封边机技术领先，部分产品已实现进口替代。
- 轻资产运营：通过外包和经销商体系降低生产成本，提高运营效率。
产品结构升级
- 封边机：公司核心产品，市占率提升，毛利率保持高位。
- 数控产品：如CNC加工中心和数控钻，推动产品结构向高端化发展。
- 自动化生产线：公司逐步推出成套自动化生产线，满足定制化生产需求。
盈利预测
- 营业收入：预计2017-2019年分别为8.15亿元、11.68亿元、15.19亿元。
- EPS：预计2017-2019年分别为1.73元、2.60元、3.34元。
- PE估值：预计2017-2019年分别为33倍、22倍、17倍。
风险提示
- 定制家具渗透率不达预期。
- 家具制造业投资下滑。
- 地产销量不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 新产品放量不达预期。
- 股权激励产生的费用摊销。
盈利预测表
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015A | 375.83 | -9.60% | 109.21 | 89.15 | -17.67% | 0.891 | - | - | - |
| 2016A | 534.14 | 42.12% | 174.49 | 155.13 | 74.01% | 1.163 | 15.15 | 3.33 | 11.47 |
| 2017E | 815.47 | 52.67% | 261.84 | 234.64 | 51.26% | 1.734 | 32.86 | 9.24 | 27.99 |
| 2018E | 1,168.39 | 43.28% | 408.33 | 351.52 | 49.81% | 2.598 | 21.94 | 6.50 | 17.59 |
| 2019E | 1,519.36 | 30.04% | 526.47 | 452.13 | 28.62% | 3.341 | 17.06 | 4.71 | 12.88 |
相关研究
- 2018-02-11：拟收购意大利Masterwood，加码数控类产品。
- 2017-10-31：下游景气持续，盈利能力维持高水平。
- 2017-08-17：受益定制化趋势，数控类新产品放量明显。
图表索引
- 图1：定制家具代表企业营业收入（亿元）
- 图2：成品家具代表企业营业收入（亿元）
- 图3：定制与成品家具累计净利润（亿元）及增速
- 图4：定制与成品家具毛利率中位数
- 图5：定制与成品家具市场渗透率
- 图6：定制家具企业资本支出（亿元）
- 图7：2015年欧洲木工机械市场结构
- 图8：2016年世界木工机械市场竞争格局
- 图9：我国木工机械进出口情况（亿美元）
- 图10：弘亚数控海外营业收入及占比
- 图11：商品房销售面积同比与木工机械营收同比
- 图12：商品房待售面积及增速
- 图13：公司营业收入（万元）
- 图14：公司毛利率与净利率
- 图15：德国豪迈的定制生产线和国内定制生产线的价格差异
- 图16：营业收入规模（亿人民币）对比
- 图17：人均营业收入对比（万人民币/人）
- 图18：ROE水平对比
- 图19：资产负债率对比
- 图20：ROA水平对比
- 图21：员工数量（人）
- 图22：资产周转率（次）对比
- 图23：固定资产折旧（万元）及占比
- 图24：公司的销售模式
- 图25：弘亚数控经销收入占比
- 图26：公司封边机业务收入及占比
- 图27：封边机业务毛利率对比
- 图28：弘亚数控各业务营业收入占比
- 图29：数控钻与加工中心收入及（万元）同比增速
- 图30：豪迈成套生产线
- 图31：我乐家居全屋定制家具生产线
- 图32：弘亚数控成套生产线产品示例
- 图33：Masterwood TF100 2.0加工中心
- 图34：弘亚数控数控钻及加工中心收入（万元）及占比
表格索引
- 表1：定制家具与成品家具特点对比
- 表2：定制家具行业上市公司披露的重要建设项目
- 表3：板式家具机械国际领先技术水平
- 表4：近期各地出台的房地产政策（2017年11月至今）
- 表5：弘亚数控营业成本拆分
- 表6：弘亚数控营销模式数据对比
- 表7：封边机业务品种
- 表8：弘亚数控与同行业竞争对手各种设备市占率测算
- 表9：2016年公司新产品研发
- 表10：弘亚数控产品
- 表11：弘亚数控定制化生产线
- 表12：Masterwood 2016年财务数据（万欧元）
- 表13：弘亚数控分项业务的预测情况（金额单位：百万元）
- 表14：弘亚数控可比公司估值对比
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