> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药（01530.HK）2026年半年度报告总结 ## 核心内容 三生制药发布2026年半年度报告，整体业绩稳健，经调整经营性纯利同比增长26.5%。公司2026年上半年实现营业收入45.26亿元，同比增长3.9%；归母净利润为11.47亿元，同比下降15.6%。收入增长主要得益于对外许可收入，其中辉瑞PD1/EGF双抗SSGJ-707交易相关款项贡献了8.52亿元。生物药品销售额为34.43亿元，同比下降19.3%，主要受医保政策、集采及增值税政策调整影响。CDMO业务收入同比增长160.9%至2.31亿元。 归母净利润下滑主要由于汇兑损失5.03亿元及金融资产公允价值变动收益减少等非经营性因素。剔除这些因素后，经调整经营性纯利同比大幅增长26.5%，显示主业盈利质量持续改善。 ## 主要观点 - **盈利结构优化**：公司毛利率为83.8%，同比下降1.5个百分点；销售费用率显著下降至26.7%（同比下降10.4个百分点），费用管控成效显著；研发费用率上升至15.1%（同比上升2.5个百分点），研发投入持续加码。 - **创新产品密集落地**：公司创新转型全面提速，重点在研管线达25项，覆盖肿瘤、自免、肾科、代谢、皮肤等领域。自免领域已实现主要靶点全覆盖，并前瞻性布局T细胞衔接器（TCE）、In-Vivo CAR-T等下一代技术路线。 - **商业化基本盘稳固**：公司核心产品包括特比澳（全球唯一商业化rhTPO产品）、rhEPO产品益比奥/赛博尔（国内rhEPO市场龙头）、益赛普（TNFα抑制剂）、赛普汀（伊尼妥单抗）及蔓迪（国内防脱发药物市场主导品牌）等，具备较强的市场竞争力。 - **新产品前景可期**：新比澳、益赛拓等产品有望随医保准入带来增量贡献。此外，特比澳治疗慢性肝病相关血小板减少症已获美国FDA批准开展全球多中心桥接临床，抗IL-4Ra单抗611成人中重度特应性皮炎NDA已获受理，司美格鲁肽减重适应症NDA也已获受理。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年上半年为45.26亿元，同比增长3.9%。 - **归母净利润**：2026年上半年为11.47亿元，同比下降15.6%。 - **经调整经营性纯利**：2026年上半年为14.36亿元，同比增长26.5%。 - **费用率变化**：销售费用率由37.1%降至26.7%，研发费用率由12.6%升至15.1%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.17亿元、24.47亿元、27.95亿元，增速分别为-74%、10%、14%。对应PE分别为16X、15X、13X，维持“买入”评级。 ### 财务指标趋势 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 9108 | 17696 | 9138 | 10045 | 11055 | | 归母净利润（百万人民币） | 2090 | 8482 | 2217 | 2447 | 2795 | | EPS（元/股） | 0.82 | 3.34 | 0.87 | 0.96 | 1.10 | | P/E（倍） | 17.0 | 4.2 | 16.1 | 14.5 | 12.7 | | P/B（倍） | 2.3 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ### 风险提示 - 医保政策及集采深化风险 - 创新药研发及临床进展不及预期风险 - 新品商业化放量不及预期风险 - BD对外合作不及预期风险 - 汇率波动风险 ## 投资建议 公司作为中国领先的生物技术企业，盈利结构持续优化，费用管控显著，研发投入增加，创新产品密集落地，商业化基本盘稳固，未来增长潜力较大。综合考虑，维持“买入”评级。