20170916-国金证券-医药生物行业深度研究_供需变化引领新一轮景气周期_39页_3mb

肝素行业分析总结

核心内容概述

肝素行业作为具有资源属性的稳健成长行业，其上游依赖于猪小肠提取，中游为肝素原料药，下游为肝素制剂。随着供需变化，行业进入新一轮景气周期，核心关注点在于供应链管理能力，特别是存货水平和下游制剂企业的订单结构。行业整体竞争力高于行业均值。

市场数据

• 行业优化平均市盈率：42.10
• 市场优化平均市盈率：18.46
• 国金医药生物指数：4881.56
• 沪深300指数：3831.30
• 上证指数：3353.62
• 深证成指：11063.10
• 中小板综指：11783.01

行业观点

肝素粗品

• 供给减少：由于生猪屠宰量下降和环保核查，肝素粗品企业数量从1000多家减少至150家左右。
• 价格反弹：肝素粗品价格从底部8000元/亿单位上涨至2017年中旬的28000元/亿单位，涨幅超过40%。
• 资源属性：小肠为生猪的附加品，供给缺乏价格弹性。

肝素原料药

• 需求稳步增长：从2009年的23.6万亿单位增长至2014年的39.5万亿单位。
• 行业格局重塑：2016年中旬以来，因供需失衡，进入新一轮景气周期。
• 价格趋势：近一年价格从3400美金/kg反弹至4200美金/kg，涨幅约24%。

肝素制剂

• 市场稳步增长：2016年终端市场销售额达44亿，同比增长15%。
• 产品升级换代：新一代低分子肝素制剂加速替代第一代标准肝素制剂。
• 集中度高：欧美企业如赛诺菲、辉瑞、APP等占据主要市场份额。

投资建议

• 供需变化引领新一轮景气周期。
• 有供应链优势及制剂品种丰富的企业有望获得竞争优势。
• 行业格局重塑，关注企业存货管理能力和下游订单结构。

风险提示

• 海外订单波动
• 原料药质量风险
• 招标降价风险

行业内重点公司简析

健友股份

• Overview：肝素原料药龙头企业，拓展国内制剂和制剂出口。
• 肝素原料药收入：2016年达5.56亿，同比增长20.4%。
• 毛利率：2016年毛利率大幅提升至42%，2017上半年持续增长。
• 扣非净利润：2016年扣非归母净利润1.33亿，同比增长110%。
• 收入结构：肝素原料药占比超85%，制剂占比提升。
• 出口占比：接近90%。
• 原材料库存：2016年为6.12亿，显示较强的供应链管理能力。

海普瑞

• Overview：肝素龙头，出口为主。
• 肝素原料药收入：2016年达1.743亿。
• 毛利率：39.51%。
• 原材料库存：2016年为1.11亿。
• 主要客户：Sanofi-Aventis、Fresenius Kabi、APP、Sandoz等。

常山药业

• Overview：国内肝素制剂龙头，布局血透服务和糖尿病领域。
• 肝素原料药收入：2016年达1.118亿。
• 原材料库存：2016年为7.33亿。
• 低分子肝素注射液销售额：2016年达8.4亿，同比增长19%。

千红制药

• Overview：稳健经营，制剂和原料药并进。
• 肝素原料药收入：2016年达2.86亿。
• 原材料库存：2016年为0.42亿。
• 肝素制剂：新一代低分子肝素制剂获批，待放量。

东诚药业

• Overview：立足原料药，拓展核医学领域。
• 肝素原料药收入：2016年达294亿。
• 原材料库存：2016年为1.79亿。
• 新业务：拓展核医学领域，获批那曲肝素，进口替代空间大。

重点产品分析

依诺肝素钠注射液

• 国内销售：2016年估计达13亿，同比增长约20%。
• 市场格局：原研赛诺菲占据90%市场份额，首仿九源基因占据6%。
• 中标价：2017年重庆中标价在32.28元至73.9元之间。

达肝素钠注射液

• 国内销售：2016年估计达3亿，外资原研占比超85%。
• 市场格局：国内企业14/15年获批，新一轮招标放量。
• 中标价：2017年重庆中标价在35.3元至58元之间。

那曲肝素钙注射液

• 国内销售：2016年估计达2.6亿，原研占比83%。
• 市场格局：国内企业15/16年获批，新一轮招标放量。
• 中标价：2017年重庆中标价在49.78元至120元之间。

行业趋势

• 低分子肝素制剂因临床优势逐步替代标准肝素制剂。
• 国内制剂企业通过质量提升和价格优势加速进口替代。
• 供应链管理能力成为新一轮景气周期的核心竞争力。
• 肝素原料药价格持续上涨，企业毛利率提升，行业集中度提高。

图表目录

• 图表1：肝素类产品的临床应用
• 图表2：肝素行业产业链
• 图表3：主要标准肝素制剂生产企业
• 图表4：主要低分子肝素制剂生产企业
• 图表5：我国肉猪出栏头数
• 图表6：我国猪年底头数
• 图表7：肝素粗品采购价格
• 图表8：全球肝素原料药需求量
• 图表9：肝素原料药价格及出口量
• 图表10：2016年至今的肝素原料药出口量及价格
• 图表11：我国肝素原料药企业出口额
• 图表12：我国肝素原料药竞争格局
• 图表13：我国肝素类制剂产品销售
• 图表14：我国肝素类制剂竞争格局
• 图表15：国内标准肝素制剂销售额
• 图表16：国内低分子肝素制剂销售额
• 图表17：常山药业低分子肝素注射液销售额
• 图表18：国内低分子肝素系列产品销售额
• 图表19：国内主要低分子肝素制剂产品
• 图表20：依诺肝素钠注射液国内获批情况
• 图表21：注射用依诺肝素钠重庆中标价
• 图表22：依诺肝素钠注射液国内销售额
• 图表23：依诺肝素钠注射液国内竞争格局
• 图表24：达肝素国内获批状况
• 图表25：达肝素近期中标价格
• 图表26：达肝素2016年国内竞争格局
• 图表27：那曲肝素注射液国内获批状况
• 图表28：那曲肝素近期中标价格
• 图表29：那曲肝素国内2016年竞争格局
• 图表30：国内肝素企业对比
• 图表31：健友股份原材料存货
• 图表32：常山药业原材料存货
• 图表33：海普瑞原材料存货
• 图表34：千红制药原材料存货
• 图表35：东诚药业原材料存货
• 图表36：健友股份收入
• 图表37：健友股份归母净利润
• 图表38：健友股份扣非归母净利润
• 图表39：健友股份收入结构
• 图表40：健友股份2016年收入
• 图表41：健友股份收入国内外构成
• 图表42：健友股份标准肝素销售额
• 图表43：健友股份标准肝素销售量
• 图表44：健友股份标准肝素平均销售单价
• 图表45：标准肝素原料药国内及出口
• 图表46：健友股份获批的低分子肝素制剂产品
• 图表47：依诺肝素钠注射液市场空间
• 图表48：依诺肝素注射液竞争格局
• 图表49：海普瑞收入
• 图表50：海普瑞收入构成
• 图表51：海普瑞收入国内外构成
• 图表52：海普瑞原料药收入
• 图表53：海普瑞原材料存货
• 图表54：海普瑞归母净利润
• 图表55：依诺肝素国内获批状况
• 图表56：海普瑞在生物药和生物药CDMO布局
• 图表57：常山药业收入
• 图表58：常山药业收入构成
• 图表59：常山药业收入国内外构成
• 图表60：常山药业扣非归母净利润
• 图表61：常山药业原料药收入
• 图表62：常山药业原材料存货
• 图表63：那曲肝素国内获批状况
• 图表64：低分子肝素销售额
• 图表65：常山药业低分子肝素注射液销售额
• 图表66：东诚药业营业收入
• 图表67：东诚药业收入构成
• 图表68：东诚药业收入国内外构成
• 图表69：东诚药业扣非归母净利润
• 图表70：东诚药业肝素钠收入
• 图表71：东诚药业硫酸软骨素销售
• 图表72：东诚药业原材料存货
• 图表73：那曲肝素国内获批状况
• 图表74：东诚药业核素药物收入
• 图表75：千红制药营业收入
• 图表76：千红制药收入构成
• 图表77：千红制药国内外收入
• 图表78：千红制药扣非归母净利润
• 图表79：肝素钠国内获批状况

结论

肝素行业在供需变化下进入新一轮景气周期，核心竞争力在于供应链管理能力，特别是存货控制。随着低分子肝素制剂的广泛应用和进口替代的加速，行业格局正在重塑。重点企业如健友股份、海普瑞、常山药业、千红制药和东诚药业在这一过程中表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。