20150318-广发证券-德威新材-300325.SZ-高端电缆料先锋；产能释放启动新一轮成长_34页_1mb

德威新材（300325.SZ）总结

核心内容

德威新材是中国高端电缆料行业的龙头企业，专注于线缆用高分子材料的研制、生产与销售，产品覆盖绝缘材料、屏蔽材料、护套材料等，广泛应用于电力、汽车、船舶、铁路、家电、通信、建筑等领域。公司通过技术创新和产品结构优化，逐步向高端市场拓展，具备较强的进口替代潜力。

主要观点

• 电缆料市场格局：当前我国电缆料市场分为三层，跨国企业在高端市场占据主导地位，国内优势企业逐步进入高端领域，普通企业集中在低端市场。高端电缆料市场80%由国外企业控制，如陶氏化学、北欧化工等。
• 进口替代前景：随着国内电缆料企业技术提升和性价比优势，高端电缆料进口替代值得期待。
• 公司地位：德威新材是中高端电缆料龙头企业，具备技术、认证和客户资源等核心优势。
• 产能释放：2014-2015年，公司产能由5.69万吨增至11.6万吨，是原有产能的2.04倍，预计2015年起开启新一轮增长。
• 产品结构高端化：公司产品结构正向高端化发展，盈利能力有望提升。
• 原材料价格下降：公司主要原材料价格在2015年同比下降，有助于提高产品毛利率。
• 汽车线束料：汽车线束料市场前景广阔，公司已具备国际竞争力，预计未来进入快速放量期。
• 高压电缆绝缘料：公司已掌握高压电缆绝缘料技术，具备规模化生产能力，有望打破国外垄断。
• 环保型特种PVC：受益于欧盟“两指令”，环保型特种PVC电缆料需求上升，公司已布局相关产能。

关键信息

产品结构

• XLPE料：公司第一大业务，2014年H1占主营业务收入和毛利的48%和42%。
• 汽车线束料：占PVC特殊料收入和毛利的66%和68%，是公司最具成长性的产品之一。
• 环保型特种PVC：IPO超募项目中包括3万吨环保型特种PVC电缆料，预计2016年H1陆续投产。

产能与增长

• 2013年底产能：5.69万吨。
• 2014-2015年新增产能：11.6万吨，是原有产能的2.04倍。
• 2015年Q4：滁州工厂1.8万吨高压绝缘材料投产。
• 2016年：超募项目预计新增产能9.8万吨，包括汽车线束料2万吨、环保型特种PVC电缆料3万吨等。

财务表现

• 2014年H1：公司EPS为0.19元，预计2016年EPS将达到0.40元。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.19元、0.30元和0.40元，给予“买入”评级。

技术与认证优势

• 技术壁垒：公司掌握多项关键技术，如硅烷自交联技术、超高压XLPE绝缘料技术等，填补国内空白。
• 认证优势：公司产品已通过德标、美标、日标、法标等国际标准认证，是国际汽车线束材料的重要供应商。

管理与股东结构

• 实际控制人：周建明通过德威投资间接控制公司38.82%的股份，彰显其对公司的长期信心。
• 高管持股：公司核心高管持股比例均在0.08%-0.48%之间，利益与股东一致，有助于公司稳定发展。

风险提示

• 项目投产进度低于预期。
• 产品价格下行。
• 电网投资低于预期。

投资要点

• 电缆料是线缆行业的基础原材料，公司产品结构向高端化发展。
• 产能释放将推动公司业绩增长。
• 原材料价格下降提升毛利率。
• 汽车线束料市场前景广阔，公司具备国际竞争力。
• 高压电缆绝缘料技术突破，有望打破国外垄断。
• 环保型特种PVC电缆料受益于欧盟政策，市场潜力大。
• 公司具备较强的技术创新能力，产品结构优化提升盈利能力。

图表索引（关键数据）

• 图1：高端市场进口替代
• 图2：中国电线电缆行业收入突破万亿
• 图3：中国电线电缆行业利润
• 图4：中国电线电缆行业结构
• 图5：发达国家电线电缆行业结构
• 图6：线缆用高分子材料产业链位置
• 图7：单芯电力电缆剖面图
• 图8：高端市场进口替代
• 图9：公司主营业务收入构成（分产品）
• 图10：公司主营业务毛利构成（分产品）
• 图11：PVC特殊料各产品收入占比
• 图12：PVC特殊料各产品毛利占比
• 图13：公司营业收入及增速
• 图14：公司净利润及增速
• 图15：各主营产品的毛利率
• 图16：PVC特殊料各产品毛利率
• 图17：公司股权结构
• 图18：公司09年以来电缆料销量
• 图19：公司2013年营业成本构成
• 图20：PE价格走势
• 图21：PVC价格走势
• 图22：DOP价格走势
• 图23：EVA价格走势
• 图24：中国汽车产量
• 图25：中国汽车保有量
• 图26：未来全球轿车保有量
• 图27：未来我国每千人轿车拥有量
• 图28：普通汽车线束系统示意图
• 图29：中国汽车线束料需求量测算
• 图30：我国高压、超高压交联电缆用量
• 图31：我国高压、超高压电缆用量
• 图32：我国2015年110kV和220kV电缆绝缘料需求量
• 图33：主要线缆厂商研发投入占营业收入的比例

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