20181106-天风证券-迈瑞医疗-300760.SZ-国产器械龙头_进口替代开启新一轮业绩增长周期_4页_535kb

报告摘要

迈瑞医疗是中国医疗器械行业的龙头企业，受益于国产替代趋势和行业高增长红利，其业绩表现稳健，未来增长潜力较大。作为医疗器械行业的重要组成部分，该行业相较于药品行业具有收入增长周期长、相对稳定的特点。医疗器械行业在政策支持和进口替代的推动下，正在经历快速发展阶段。

行业特征：医疗器械行业具备增长周期长、相对稳定的特点，与医药行业在产品特性、准入方式、销售模式等方面存在显著差异，因此需要不同的估值体系。
迈瑞地位：迈瑞医疗在生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大领域占据国内领先地位，多个细分市场市占率位居国内TOP1，品牌影响力被广泛认可。
增长预期：迈瑞医疗已发布2018年全年业绩预告，全年扣非后归母净利润保持高速增长，预计未来业绩仍将维持稳健增长。
估值分析：根据行业PE（申万）数据，2019年行业平均PE为25X，考虑到迈瑞的市场地位和成长性，给予其2019年35倍PE，对应目标价为138.25元，维持“买入”评级。
全球化布局：迈瑞医疗的收入来源中，46%来自大陆以外地区，其中美国市场占比高达28%，全球化品牌影响力显著。
研发投入：迈瑞长期将销售收入的10%投入研发，持续推动自主创新，提升技术实力和产品竞争力。
外延战略：通过多次收并购，迈瑞在产品、渠道等方面积累了丰富的经验，为未来进一步拓展市场和产品线打下基础。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	9,031.72	11,173.80	13,890.05	17,160.35	21,066.41
增长率(%)	12.71	23.72	24.31	23.54	22.76
EBITDA(百万元)	1,814.59	3,119.84	4,346.76	5,792.30	7,180.04
净利润(百万元)	1,600.46	2,589.15	3,750.46	4,805.13	6,004.44
增长率(%)	75.90	61.78	44.85	28.12	24.96
EPS(元/股)	1.32	2.13	3.09	3.95	4.94
市盈率(P/E)	80.06	49.49	34.16	26.67	21.34
市净率(P/B)	28.35	19.36	12.22	8.38	6.02
市销率(P/S)	14.19	11.47	9.22	7.47	6.08
EV/EBITDA	0.00	0.00	28.06	19.85	15.37

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	9,031.72	11,173.80	13,890.05	17,160.35	21,066.41
营业成本	3,195.25	3,684.01	4,347.59	5,199.59	6,214.59
营业利润	1,548.94	2,879.59	4,131.03	5,606.94	7,024.37
净利润	1,612.18	2,601.19	3,806.88	4,848.31	6,061.73
每股收益（元）	1.32	2.13	3.09	3.95	4.94

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	12.71%	23.72%	24.31%	23.54%	22.76%
营业利润增长率	61.11%	85.91%	43.46%	35.73%	25.28%
归属于母公司净利润增长率	75.90%	61.78%	44.85%	28.12%	24.96%
毛利率	64.62%	67.03%	68.70%	69.70%	70.50%
净利率	17.72%	23.17%	27.00%	28.00%	28.50%
ROE	35.41%	39.11%	35.77%	31.43%	28.20%
ROIC	21.82%	84.84%	134.74%	108.11%	272.65%
资产负债率	64.54%	53.91%	40.62%	34.60%	28.27%
净负债率	41.67%	5.47%	6.34%	-9.61%	-32.60%
流动比率	1.31	1.38	1.97	2.62	3.43
速动比率	1.13	1.13	1.76	2.30	3.16
应收账款周转率	7.53	8.40	7.04	9.66	9.66
存货周转率	8.89	8.60	9.70	9.90	10.27
总资产周转率	0.71	0.82	0.86	0.83	0.79
每股经营现金流	2.50	2.71	1.78	5.67	3.75
每股净资产	3.72	5.45	8.62	12.58	17.52