20250327-国盛证券-固定收益专题_低利率时代的资管机构之日本保险篇_17页_966kb

日本保险业应对低利率时代的策略与启示

核心内容概述

本文分析了日本保险业在低利率环境下面临的利差损危机及其应对策略，包括负债端调整、资产端优化、监管政策改革及并购重组等。同时，针对我国当前低利率环境下的寿险业挑战，提出了可借鉴的经验。

主要观点

负债端应对策略

1. 下调新单预定利率

   • 1989年至2001年间，日本寿险业通过六次下调新单预定利率，将10-20年期产品预定利率从6%降至1.5%。2013年进一步降至1%。
   • 通过降低新单利率，有效削减了负债增量成本。

2. 产品结构转型

   • 增加健康保险销售，如医疗险、癌症险等，这些产品久期较短、费差较高，有助于缓解负债压力。
   • 健康险新单销售占比从1989年的12%提升至2023年的37%。

3. 费用管控与渠道改革

   • 寿险公司削减直接销售渠道，如专属营销员和个人代理店，降低营业费用占比。
   • 营业费用占保费收入比例从1985年的18%降至2012年的12%。
   • 法人代理店数量增加，显示行业向法人代理渠道倾斜。

资产端调整与投资策略

1. 风险偏好降低，增配国债

   • 泡沫经济破裂后，日本寿险业大幅减配贷款、不动产和股票，增配债券。
   • 国债配置比例从1989年的8.6%上升至2022年的49.3%，成为主要投资标的。
   • 资产久期逐步拉长，资产负债久期缺口缩小，从90年代末的10年左右缩窄至目前的1-2年。

2. 海外资产配置

   • 日本寿险业和损险业通过增配海外投资提升收益，尤其是海外债券。
   • 海外证券占比从1993年的不足26%稳定在30%左右，寿险业海外证券以债券为主，占比常年超过80%。
   • 损险业在2013年后也转向海外证券，截至2023年占比达40%。

3. 久期匹配

   • 通过增配长期国债，提升资产久期，实现与负债端的匹配，降低利率风险对利差损的影响。

关键信息

日本保险业的历史背景

• 泡沫经济破裂：1990年代初，日本泡沫经济破裂，股市和房地产价格暴跌，导致寿险公司投资收益锐减。
• 利差损危机：高预定利率的存量保单与低收益率的投资资产形成利差损，导致部分寿险公司破产。
• 寿险公司负债端压力：1993年后，寿险业保费收入下降，投资收益减少，保险金赔付额增加，经常利润大幅下滑。

日本保险业的调整措施

• 负债端：

  • 下调预定利率。
  • 增加健康险销售。
  • 费用控制与渠道优化。

• 资产端：

  • 增配国债、减少贷款、不动产和股票。
  • 增加海外债券配置。
  • 拉长资产久期，缩小久期缺口。

• 监管与政策支持：

  • 监管体制从集中管理转向三方协作。
  • 引入偿付能力比率，实施压力测试和风险自评估机制。
  • 推动保险业规范化、低风险化发展。

• 并购重组：

  • 两次并购重组浪潮，提升资本筹集能力和管理灵活性。
  • 外资系和损险系公司市场份额扩大，传统寿险公司市场份额下降。

对我国保险业的启示

1. 增加低利率产品销售

   • 推广医疗险、疾病险等周期短、赔付少的产品，降低负债端压力。
   • 利用我国保险深度较低的现状，稀释历史高利率保单。

2. 调整营销方式，降低运营成本

   • 缩减直接销售渠道，如专属营销员和代理店。
   • 增加法人代理渠道，降低费用占比。

3. 加强资产负债匹配

   • 拉长资产久期，缩小久期缺口，降低利率风险对利差损的影响。
   • 当前我国寿险负债端久期约12年，资产端约6年，缺口高达6年。

4. 适度增配海外资产

   • 在利率趋势性下行背景下，适当配置海外债券，提升投资收益。
   • 我国保险公司主要配置债券，投资收益率较低，海外资产配置可作为补充。

风险提示

• 历史数据偏差：对日本保险业相关数据的理解可能存在偏差。
• 历史梳理疏漏：对监管政策和并购事件的梳理可能存在遗漏。
• 经济环境差异：中日经济环境存在显著差异，日本经验可能不完全适用于我国。