保险Ⅱ行业深度报告-低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）-他山之石可攻玉_22页_1mb

证券研究报告 - 保险Ⅱ深度分析

低利率环境下的国际保险业应对策略：日本、美国及德国经验

一、海外主要经济体低利率经验

1. 日本经验：增配海外资产+降低负债成本

1.1 泡沫经济破灭后的困境

• 1990年代初，日本寿险业因过度负债、高预定利率和激进投资策略，在低利率环境下陷入严重利差损。
• 寿险公司投资收益率下降，退保率大幅上升，新单保费萎缩，导致经营恶化，甚至破产潮（如1997年日产生命破产）。

1.2 偿险策略调整

• 负债端：持续下调预定利率（从1990年6.25%降至2024年0.25%）；大力发展保障型（第三领域）产品，第三医疗业务占比从1995年12%升至2023年34%。
• 资产端：增配超长期国债（平均久期从2003年6.2年升至2012年11.8年）；大幅度提高海外资产配置（占比从1998年11.5%升至2023年25%，主要为海外债券）。

1.3 改善效果

• 新增保单预定利率降至1%-2%，负债成本下降。投资收益率从2008年4%回升至2020年+28%，2013年实现利差损转为利差益。

2. 美国经验：差异化账户配置+权益资产配置

2.1 低利率环境下的挑战

• 20世纪起，利率多次大幅下降，美国寿险业通过独立账户（占资产38%）和一般账户（占65%固收）实现差异化应对。
• 独立账户普遍配置权益类资产（70%-80%），美国寿险业权益资产配置从1980年10%升至2023年26%。

2.2 市场应对策略

• 负债端：提升独立账户比例，动态调整评估利率，如30年期产品评估利率从1980年45%降至2024年3%。
• 资产端：一般账户以固收为主，信用下沉（配置评级较低债券）；独立账户加大权益配置，久期拉长。

2.3 效果评估

• 美国人身险投资收益率虽于2007年降低至2%左右，但仍高于国债收益率。一般账户债券久期持续拉长保证了期限错配优化。

3. 德国经验：动态调整保证利率+另类资产配置

3.1 德国安联的应对

• 负债端：逐步下调德国地区保证利率（从2010年33%降至2024年16%），减少保证型产品（占比从2017年23.9%降至2024年7.2%），增加资本效率型产品（占比49.4%）。
• 资产端：信用评级下沉，另类资产占比超30%；同时坚持区域分散化投资政府债券。

二、国际组合策略

三国均成功实现了“利差损—久期拉长—信用配置—另类资产—盈利回归”组合。日本主要靠降低负债成本和海外资产增配，美国和德国则结合产品结构调整与账户差异化管理。其中，信用下沉、久期管理、另类配置已成为成功经验。

三、风险提示

• 长端利率趋势性下行将压缩利差。
• 股市持续低迷影响权益资产收益率。
• 新单保费增速放缓可能导致三差恶化。

免责声明
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总结要点：

• 日本：负债端减少高预定利率产品，长期国债+海外资产对冲利率风险。
• 美国：独立账户+权益配置，动态利率调整降低利率敏感性。
• 德国：保证利率下调+不利风险转移，另类资产和信用下沉+地区分散策略改进盈利。