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货币政策正回归常态 ——11月货币金融数据分析总结

核心内容

2020年11月的货币金融数据反映出中国货币政策正在逐步回归常态。尽管社融规模同比出现回升，但增速明显放缓，显示出政策调控力度减弱，市场逐渐由政策驱动转向内生增长。M2和M1同时回升，倒挂缺口收窄，货币活化程度提高，表明经济开始显现一定活力，为货币政策的正常化提供了条件。

主要观点

• 社融规模回升但增速放缓：11月新增社融规模为21300亿元，同比增速为6.84%，相比前几个月的显著增长（如10月为63.28%）明显放缓，显示货币政策逐步回归常态。
• 人民币贷款成为主要支撑：新增人民币贷款15300亿元，同比增长12.23%，占新增社融的55%，表明贷款仍是社融增长的重要动力。
• 居民与企业贷款结构变化：居民户中长期贷款占比下降，企业中长期贷款占比也有所回落，显示贷款期限趋于短期化。
• 外币贷款与表外业务收缩：外币贷款同比减少447亿元，表外业务新增为-2044亿元，受市场整顿和经济环境影响，表外融资持续萎缩。
• 直接融资占比上升但绝对值下降：企业直接融资占社融比例从20%升至31%，但绝对值下降，主要由于企业债券融资减少，股票融资也有所下滑。
• 政府债券发行有所回升：11月政府债券新增4000亿元，低于前值但高于去年同期；1至11月政府债券累计新增76244亿元，同比大幅增长。

关键信息

1. 社融结构变化

• 新增社融规模：21300亿元，同比增速6.84%，较前值增长显著。
• 人民币贷款占比：从49%回升至55%，成为社融增长的主要来源。
• 居民贷款：同比增长10.29%，达7534亿元。
• 企业贷款：同比增长14.98%，达7812亿元；非银金融企业贷款同比大幅减少480.29%，为-1042亿元。
• 中长期贷款占比：居民户从94%降至67%，企业从176%降至75%，显示贷款期限缩短。
• 直接融资：新增企业直接融资9567亿元，占社融比例从20%升至31%，但绝对值下降；企业债券融资大幅减少至862亿元，股票融资为771亿元。
• 表外业务：新增表外业务为-2044亿元，同比减少92.65%，信托贷款减少最为明显，为-1387亿元。

2. M1与M2分析

• M1同比：10.0%，前值为9.1%，显示货币流通加快。
• M2同比：10.7%，高于前值10.5%，表明广义货币供应增加。
• M1与M2倒挂：从-1.4%收窄至-0.7%，货币活化程度提高。
• M1结构：单位活期存款同比多增48487.3亿元，环比多增8854.03亿元，显示企业及个人资金流动性增强。
• M2结构：居民存款多增3868亿元，非银金融机构存款多增1537亿元，财政存款少减1857亿元，对M2增长构成正向影响。

3. 未来展望

• 货币政策趋势：预计在12月，新增人民币贷款仍会发力，以完成年度目标。
• 资本市场影响：货币政策回归常态可能导致权益市场震荡加剧，呈现更强的波段性和结构性特征。

结论

11月货币金融数据反映出货币政策逐步回归常态，社融增长放缓但结构优化，M1和M2同步回升，货币活化程度提高，为经济复苏和政策调整提供了积极信号。未来，随着货币政策的正常化，资本市场将面临更多波动，需关注结构性变化和市场预期调整。