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确认过渡期内政策调控弹性 —— 一行两会资管新规细则解读总结

核心内容

资管新规细则在2018年7月20日由央行、银保监会、证监会分别发布，主要围绕资管业务规范、非标投资处置、过渡期产品处置三大核心问题展开。细则旨在统一市场预期、增强政策弹性，确保资管行业规范转型的平稳推进。

主要观点

1. 资管业务规范方向明确

   • 细则延续资管新规的总体方向，强调打破表外资金池刚兑、阻断杠杆嵌套，推动资管行业回归本源。
   • 重点在于过渡期内的政策操作弹性，而非全面放松监管。

2. 同业竞争影响的应对

   • 现金管理类理财计价方法：过渡期内允许参照货币基金估值核算，符合市场预期。
   • 理财资管投资股票：允许通过嵌套一层公募基金投资股票市场，但具体细则仍待明确。
   • 公募理财销售起点：由5万元下调至1万元，减轻募集难度，提升竞争力（超预期）。

3. 非标投资影响的处理

   • 公募资管投资非标：在满足期限匹配、限额管理、信息披露等条件下，可“适当”投资非标资产（超预期）。
   • 非标资产处置：存量非标资产将得到妥善处理，能回表的回表，不能回表的将“适当安排妥善处理”。
   • 非标界定：尚未明确，仍由央行会同监管机构另行制定。

4. 过渡期处置节奏的弹性

   • 存量资管产品压降不搞“一刀切”，允许金融机构根据自身情况制定整改计划。
   • 老产品可在过渡期内投资新资产，但需满足“存量规模不得新增”、“新资产到期日不晚于过渡期终止日”、“优先投向国家重点领域”等条件。

关键信息

1. 政策延续与调整

• 细则延续6月以来政策扩大调控弹性的趋势，强调平稳过渡。
• 在打破刚兑和阻断嵌套方面无原则性调整，但过渡期内给予更多操作空间。

2. 非标资产处置

• 回表路径：符合条件的非标资产可回表，MPA考核参数将相应调松。
• 监管支持：鼓励银行通过发行二级资本债等方式补充资本金。
• 不能回表的非标资产：需经金融监管部门同意后妥善处理，但具体方式未明确。

3. 现金管理类理财产品的竞争力提升

• 估值方法参照货币基金，有助于提升流动性。
• 销售起点下调，增强市场吸引力。

4. 理财子公司监管

• 理财子公司的监管规定由银保监会另行制定，尚未明确。

5. 信用风险偏好修复

• 细则有助于修复当前市场因政策不确定性导致的风险偏好下降。
• 预计下半年社融增速将环比改善，结构有所调整，表内信贷增速提升，表外非标缩量增速下降，企业债融资适度回暖。

未来待明确的细节

1. 非标资产的具体界定标准。
2. 银行信贷资产收受益权的处置方式。
3. 过渡期后现金管理类理财产品的计价方法是否统一。
4. 银行理财系资管产品是否与其他资管产品具有同等市场地位。
5. 理财子公司监管与定位。

总体影响评估

• 细则对市场预期起到稳定作用，有助于资管行业平稳过渡。
• 通过适度放松监管，提升市场参与度，修复信用风险偏好。
• 非标资产将逐步收缩，但不会“一刀切”，兼顾市场稳定与监管目标。

风险提示

• 去杠杆进度可能超预期。
• 外部经济环境变化可能超预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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