再读小米_从业务到估值_五维度拆解小米核心关注点_27页_2mb

小米核心关注点总结

核心内容

小米是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司，其商业模式以高性价比和生态链为核心，构建了“感动人心、价格厚道”的科技生活生态圈。小米的战略与苹果类似，以手机为入口产品，构建用户生态体系；战术上则采用类似好市多和无印良品的精品策略，强调性价比和效率。

主要观点

1. 小米业务布局：

   • 小米采用“铁三角”业务布局：智能硬件、新零售、互联网/物联网服务。
   • 智能硬件是生态基石，通过高性价比爆款策略实现规模和效率的提升。
   • 新零售通过线上线下融合，实现全渠道覆盖，提升用户体验与品牌粘性。
   • 互联网/物联网服务是小米未来最重要的利润来源，通过MIUI系统和生态链产品实现服务变现。

2. 盈利情况：

   • 小米17年归属净利润为负，但经调整净利润为53.6亿元，净利率为4.68%。
   • 小米的盈利主要来自硬件业务，但部分财务指标受优先股和金融业务影响。
   • 实际经营净现金流为58.6亿元，费用端表现高效，销售+管理费用率仅为5.63%。
   • 小米5%净利率承诺仅指硬件业务，不包括整体公司。

3. 核心竞争力与壁垒：

   • 高性价比策略对消费者有强大吸引力，但对运营效率要求极高。
   • 研发投入被低估，生态链模式下整体研发实力突出。
   • MIX2验证了小米进军高端市场的能力，生态用户群有望进一步扩张。
   • 小米是唯一仍在高速成长的主流手机品牌，对供应链的议价能力持续增强。
   • 生态链模式绑定垂直领域优秀合作伙伴，构建了庞大的IOT智能产品矩阵。

4. 持续成长潜力：

   • 小米生态模式已跑通，未来3-5年将进入从1到N的高速复制扩张阶段。
   • 成长方式包括国内线下市场（小米之家）、海外市场（“时光机”理论）和产业链垂直整合。
   • 海外市场表现强劲，17年海外营收同比增长250.4%至320.8亿元。

5. 估值方式：

   • 小米是互联网生态型公司，生态用户数和单用户收入贡献（ARPU）是核心评估要素。
   • 小米生态引流成本低，服务ARPU持续提升，且被低估。
   • 操作系统是底层分发平台，用户价值高于APP用户。
   • 估值方式可采用PE/PS，但需考虑公司发展阶段、行业环境及成长因素。

关键信息

• 财务数据：

  • 17年营收1146亿元，同比增长67.5%。
  • IOT与生活消费产品收入同比增长88.9%至234.5亿元。
  • 互联网服务收入99亿元，毛利率60.2%，占总收入8.6%。
  • 经调整净利润53.6亿元，实际经营净现金流58.6亿元。

• 研发投入：

  • 17年研发费用同比增长49.8%至31.5亿元。
  • 生态链公司如华米科技承担部分研发工作，其研发费用率7.5%。
  • 小米拥有大量专利，包括国内3,600多项和海外3,500多项。

• 生态链布局：

  • 截至17年底，小米累计对外投资185笔，主要集中在智能硬件、文化娱乐和游戏等领域。
  • 生态链公司包括华米科技、紫米科技、万魔声学等，共同构建了小米的智能产品矩阵。

• 海外市场：

  • 17年海外营收占比达28%，同比增长250.4%。
  • 小米在印度、东南亚、中东等市场表现突出，手机在14个国家进入Top5。

• 新零售：

  • 小米之家是小米新零售的重要组成部分，17年开店287家，年坪效达27万元/平米。
  • 线上通过米家有品平台，实现全品类覆盖和精准推荐。

• 投资建议：

  • 关注小米自身及生态链带动的产业链投资机会。
  • 生态链产品公司和代工企业值得关注。

风险提示

• 手机业务下滑：面临国内外品牌激烈竞争，存在创新不足导致下滑风险。
• 生态链产品线拓展风险：生态链企业非小米直接控股，产品质量和新产品拓展可能影响小米生态。
• 新零售竞争加剧：面临阿里巴巴、京东等巨头线下布局，存在门店拓展不达预期风险。
• 用户变现能力低于预期：小米生态用户消费能力弱于苹果，用户忠诚度和付费意愿待验证。

图表索引

• 图1：小米“铁三角”业务布局
• 图2：小米以性价比推动消费升级
• 图3：小米17年营收1146亿元
• 图4：小米历年营收构成
• 图5：小米各业务板块毛利率
• 图6：小米毛利率构成
• 图7：小米17年经调整净利润53.6亿元
• 图8：加回优先股后小米17年实际净资产约342亿元
• 图9：小米17年纳税20.6亿元
• 图10：小米17年加回贷款后经营净现金流入58.6亿元
• 图11：小米费用端表现高效
• 图12：小米股权激励价值相对被低估
• 图13：小米5%净利率承诺含义
• 图14：高性价比产品核心落脚点由价格转为对品质的追求
• 图15：好市多会员续签率高达90%
• 图16：好市多会员费收入28.5亿美元
• 图17：好市多收入端增速优于沃尔玛
• 图18：好市多依靠高周转实现高ROE
• 图19：小米研发投入快速增长
• 图20：小米员工构成（1Q18）
• 图21：小米研发费用率低于苹果&华为
• 图22：小米费用增速远高于苹果&华为
• 图23：华米公司各类员工人数占比（2017）
• 图24：华米公司研发投入及研发费用率（千元）
• 图25：小米手机ASP略有提升
• 图26：小米手机印度市场出货量第一
• 图27：小米手机产品系列
• 图28：小米MIX2手机发布4个月出货量约110万
• 图29：天猫MIX2销量在18年3月MIX2S发布后衰减
• 图30：18年3月发布的MIX2S京东预约量过120万
• 图31：全球手机整体进入存量时代（百万部）
• 图32：小米是少数仍在高速成长的主流品牌（4Q17）
• 图33：小米周转表现持续增强（天）
• 图34：小米开启生态链布局，绑定优质供应链
• 图35：小米投资以硬件、文化娱乐、游戏三大领域为主
• 图36：4M18小米天猫旗舰店成交构成
• 图37：小米是少数仍在高速成长的主流品牌（4Q17）
• 图38：小米IoT布局领先（2017.11）
• 图39：小米是连接设备量最大的IOT生态体系
• 图40：小米生态链产品ID风格统一
• 图41：小米之家17年以来快速开店
• 图42：小米全渠道分销商数量快速扩张
• 图43：小米“米家”智能家庭控制平台架构
• 图44：小米海外营收快速扩张
• 图45：3Q17小米手机在海外14个国家进入Top5
• 图46：小米互联网服务ARPU持续提升
• 图47：小米手机销售带动生态链产品销售
• 图48：互联网公司新用户获取成本（美元）
• 图49：领先互联网公司月活用户互联网收入
• 图50：基于MIUI系统的拓展能力极强
• 图51：苹果公司历史PE估值及净利润增速变化
• 图52：亚马逊公司历史PS估值及收入增速变化

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投资聚焦

• 小米战略上与苹果类似，战术上与好市多、无印良品相似。
• 小米通过智能硬件、新零售和互联网服务构建生态体系。
• 生态链模式强化品牌认知，以产品矩阵打造小米生活方式。
• 小米是唯一仍在高速成长的主流手机品牌，对供应链议价能力增强。
• 小米生态链产品矩阵覆盖多个领域，如智能硬件、生活用品等。

总结

小米作为一家以手机为核心入口的生态型互联网公司，凭借高性价比策略和生态链模式，构建了庞大的科技生活生态圈。其财务表现虽受优先股和金融业务影响，但经调整净利润和经营现金流表现良好。小米的核心竞争力在于高性价比、研发实力和生态链布局，未来有望通过新零售、海外市场和产业链整合持续成长。在估值方面，需考虑其生态用户数、ARPU及成长因素，采用PE/PS方式。同时，小米生态带动的产业链投资机会值得关注，但需警惕手机业务下滑、生态链产品线拓展、新零售竞争及用户变现能力等风险。