20210714-安信证券-中环股份-002129.SZ-业绩同比高增_混改_激励有望充分释放公司活力_5页_957kb

报告摘要

中环股份（002129.SZ）2021年中报总结

核心内容概述

中环股份（002129.SZ）于2021年7月14日发布了2021年中报业绩预告，显示出公司业绩大幅增长。2021年上半年，公司预计实现营业收入170-180亿元，同比增长96.66%-108.23%；归母净利润14-15.5亿元，同比增长160.06%-187.93%。其中，第二季度净利润预计为8.58-10.09亿元，同比增长200%-253%，环比增长58%-86%。整体业绩表现远超市场预期，展现出强劲的增长动力。

主要观点与关键信息

业绩增长驱动因素

光伏业务：210产品实现规模提升和产品结构转型，截至2021年上半年，光伏材料产能提升至70GW，同比提升55%；产销规模同比提升110%。单位产品硅料消耗率下降近2%，硅片A品率显著提升，带动单位产品毛利率改善。良好的供应链合作关系保障了硅料价格高涨背景下的产销增长。
半导体业务：2021年上半年半导体产销规模同比提升63%，产品结构进一步完善。新增投资项目在天津和江苏宜兴顺利开展，为业务增长奠定基础。
现代制造业转型：工业4.0生产方式的应用提升了人均劳动生产率、产品质量和一致性，同时改善了原材辅料消耗和工厂运营成本。

产能释放与未来展望

光伏业务：公司2021年末产能预计达到85GW，2023年有望超过135GW。随着大尺寸硅片产能爬坡，良率有望进一步上升，成本有望进一步下降，大尺寸硅片的溢价和降本效应将显著提升公司盈利能力。
半导体业务：宜兴基地新增产能包括75万片/月的8英寸抛光片和60万片/月（一期15万片/月+二期45万片/月）的12英寸抛光片生产线，预计将在2021-2023年集中释放，推动半导体材料产能结构优化。

混改与激励

混合所有制改革：2020年9月，控股股东中环集团完成混改，TCL科技成为间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人。
股权激励方案：2021年6月20日，公司发布了混改后的首次股权激励方案，涵盖董事及高级管理人员、核心业务（技术）人员等34人，员工持股计划参与员工不超过815人。该激励方案有助于优化管理体系、改善投融资及期间费用，同时激发员工积极性，完善公司治理结构，确保公司长期稳定发展。

投资收益与财务预测

新疆协鑫：公司直接持股27%，预计2021年将贡献投资收益约9亿元，受益于硅料价格的上涨。
财务预测：公司2021年-2023年营收分别为395.64、474.41和550.91亿元，归母净利分别为30.04、36.29和43.89亿元。预计2021年每股收益0.99元，2023年达到1.45元。
估值指标：公司2021年目标价为54.00元，维持买入-A的投资评级。市盈率从137.3倍降至41.3倍，市净率从8.8倍降至5.7倍，显示公司估值逐渐回归合理区间。

风险提示

大硅片扩产进度低于预期
光伏装机需求低于预期

财务报表预测和估值数据汇总

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	16,887.0	19,056.8	39,563.9	47,441.0	55,090.7
净利润	903.7	1,089.0	3,004.3	3,628.8	4,389.4
每股收益(元)	0.30	0.36	0.99	1.20	1.45
每股净资产(元)	4.65	6.33	7.22	8.30	9.60
市盈率(倍)	137.3	113.9	41.3	34.2	28.3
市净率(倍)	8.8	6.5	5.7	4.9	4.3
净利润率	5.4%	5.7%	7.6%	7.6%	8.0%
ROE	6.4%	5.7%	13.7%	14.4%	15.1%
ROA	2.6%	2.5%	5.1%	6.7%	7.5%
ROIC	9.2%	8.2%	11.9%	12.6%	13.4%
四费/营业收入	12.6%	12.9%	7.3%	7.2%	7.2%
资产负债率	58.2%	52.2%	57.4%	47.4%	44.3%
流动比率	1.04	0.93	0.86	0.88	1.00
速动比率	0.94	0.80	0.69	0.72	0.68
利息保障倍数	2.63	2.37	7.10	7.07	7.25
DPS(元)	0.03	0.06	0.10	0.12	0.14
分红比率	9.2%	16.7%	10.0%	10.0%	10.0%
股息收益率	0.1%	0.1%	0.2%	0.3%	0.4%

投资评级

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
目标价：54.00元。

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PEG	2.6	2.1	0.6	0.6	0.5
ROIC/WACC	0.9	0.8	1.2	1.3	1.4
REP	1.8	3.1	2.8	2.4	2.0

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

邓永康、王瀚、朱凯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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