2018-长期择股系列_长周期稳定翻倍的股票有何特点__11页-1mb

长期择股策略总结

核心内容

本文探讨了在较长的持股周期（5年或更长）中，如何识别具备长期高收益潜力的个股。通过分析市场表现、行业特征和财务指标，提出了基于毛利率、PB分位和ROE的选股模型，并强调了在不同市场阶段个股与指数走势的差异性。

主要观点

1. 市场表现

• 高收益概率最高的财报期：在2011Q3至2012Q3期间，财报披露后买入并持有5年，获得超过沪深300指数100%超额收益率的概率最高，其中2012年一季报后的概率达到35.6%。
• 市场底与财报期的关系：获取高收益概率最高的财报期并非市场或估值最低点，而是个股提前见底的阶段。这表明个股的见底时间早于指数，因指数受权重股影响较大。
• 当前市场配置价值：沪深300指数的PE和PB分位分别处于历史底部区域（18%和8%），表明当前许多个股可能已提前见底，具备长期配置价值。

2. 行业特征

• 成长与消费行业优势：成长行业（如计算机、传媒、电子）和消费行业（如家电、汽车、医药）在长期获得高收益的概率较高。
• 高收益行业占比：在多个时间段中，高收益公司数量占比超过20%的行业包括计算机、传媒、家电、电子、汽车、医药、电气设备等。
• 行业表现差异：在2013Q2至2018Q2期间，高收益占比最高的行业为计算机（25%）、钢铁（23%）、家电（22%）等，而周期和金融行业表现相对较弱。

关键信息

3. 财务指标有效性排序

在长周期选股中，财务指标的有效性排序为：

• 毛利率 > PB分位 > ROE

• 毛利率：高收益组的毛利率显著高于低收益组，尤其在中游和有定价权的下游行业中，毛利率变化往往早于ROE变化。

• PB分位：高收益组的PB分位较低，表明买入时估值较低，是长周期高收益的重要信号。

• ROE：虽然ROE是盈利能力的重要指标，但其在某些阶段（如2010Q1和2011Q1）表现不佳，因此不是最优指标。

4. 选股模型

构建了一个基于毛利率、PB分位和ROE的初步选股模型，具体参数如下：

• 毛利率：高于行业50%分位，且环比提升。
• PB分位：低于50%，基于滚动十年数据计算。
• ROE：高于10%且低于60%，且连续两季度环比提升。
• 其他限制：负债率低于60%、商誉总资产比低于10%、TTM经营现金流为正。

根据该模型，2011Q1、2012Q1、2012Q3的组合超额收益分别达到119.6%、120.3%和200.9%。

风险提示

• 海外不确定因素：全球经济环境变化可能对市场产生影响。
• 宏观经济风险：经济周期波动可能影响个股表现。
• 公司业绩不达预期：实际业绩可能与预期存在偏差。
• 指标适用性风险：不同宏观环境下，财务指标的有效性可能发生变化。

结论

在长期择股中，应重点关注成长和消费行业，结合毛利率、PB分位和ROE等财务指标，构建合理的选股模型，以提高获取超额收益的概率。同时，需注意市场估值水平和个股表现的差异性，以及不同财务指标在不同市场环境下的适用性。当前市场环境下，许多个股可能已具备长期配置价值，但需谨慎评估其财务健康状况和市场竞争力。