20180520-华泰证券-亿联网络-300628.SZ-UC行业龙头_VCS业务前景可期_18页_1mb
报告摘要
亿联网络（300628）首次覆盖报告总结
核心内容
亿联网络是一家全球领先的统一通信（UC）终端解决方案提供商，专注于SIP电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统及其他相关配件。公司于2017年在深交所创业板上市，拥有强大的研发能力与全球营销网络，产品具有较高的性价比优势。
主要观点
- SIP终端业务稳定增长：公司SIP终端业务是其主要盈利来源，市场份额稳定，品牌知名度高，为VCS业务发展提供了良好的基础。
- VCS业务前景广阔：随着视频会议需求的增长及云技术的推动，VCS业务将成为公司新的增长点，预计未来三年将实现快速增长。
- 技术与研发优势显著：公司拥有自主知识产权，掌握多项音视频处理核心技术，具备较强的产品竞争力。
- 轻资产运营模式：公司采用“技术+销售+服务”的轻资产运营模式，降低生产成本，提升盈利能力。
- 云视讯产品体系完善：公司已构建完整的云视讯产品体系，包括云视频会议平台、硬件终端和软件终端，并与阿里云、亚马逊云等平台合作。
- 市场定位清晰：公司主要面向中小企业市场，产品价格较低，质量与性能较高，契合目标客户的需求。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2001年11月5日
- 上市时间：2017年3月17日
- 主营业务：SIP终端、DECT终端、VCS系统及配件
- 总股本：149.34百万股
- 流通A股：37.34百万股
- 总市值：21,147百万元
- 总资产：3,166百万元
- 每股净资产：20.43元
- 当前价格：141.60元
- 合理价格区间：164.92-175.56元
- 投资评级：增持（首次评级）
产品与技术
- SIP终端：全球排名第二，市场份额约20%（按销售量）及12%（按销售额）
- VCS系统：自2015年布局，已形成完整产品体系，2017年营收增速达94.6%，预计2018年营收增速为80%
- 云平台：与阿里云、亚马逊云、IDC合作，在全球搭建多个服务节点
- 移动终端：推出手机、桌面软件终端（VC mobile、VC desktop），满足移动办公需求
轻资产运营
- 生产外包：所有产品外包给第三方厂商，公司专注于研发与销售
- 流动资产占比高：截至2018年Q1，流动资产占总资产比重高达95.07%
- 成本控制：营业成本主要为原材料采购，随着规模扩大和议价能力增强，成本持续下降
技术研发
- 研发投入占比高：2017年研发投入占营收比例7.16%，研发人员占比50%
- 专利数量：截至2017年，累计获得158项发明专利
- 核心技术：高清视频编码、抗网络抖动及丢包处理、多路高清视频处理、多方视频会议等
盈利预测与估值
- 2018-2020年预计归母净利润：7.95亿元、10.22亿元、13.12亿元
- EPS预测：5.32元、6.84元、8.78元
- PE预测：26.59x、20.69x、16.12x
- 目标价：164.92-175.56元
- 可比公司平均PE：27.59x
风险提示
- SIP市场竞争加剧：可能影响公司市场份额与毛利率
- VCS研发不及预期：新产品研发存在不确定性，可能影响业务增长
- VCS市场推广不及预期：渠道建设与市场推广速度可能低于预期
结构清晰总结
公司业务与市场地位
- 行业地位：全球领先的UC终端解决方案提供商
- 主要产品：SIP终端、DECT终端、VCS系统及配件
- 市场布局：覆盖全球106个国家和地区，建立稳定全球营销网络
- 产品优势：SIP终端业务稳定，VCS业务快速发展
技术与研发
- 研发能力：专注技术研发，掌握多项音视频处理核心技术
- 专利情况：累计获得158项发明专利，研发投入占比高
- 产品性价比：价格低于一线供应商，质量与性能领先
运营模式与财务表现
- 轻资产运营：生产外包，专注研发与销售
- 财务表现：营收及净利润保持稳定增长，2018-2020年预计归母净利润分别为7.95亿、10.22亿、13.12亿
- 盈利能力：毛利率较高，整体盈利能力持续提升
投资建议
- 投资评级：增持
- 估值：给予2018年31-33倍PE，目标价164.92-175.56元
- 市场前景：VCS业务将成为公司未来增长的主要驱动力
风险提示
- 市场竞争风险：SIP市场竞争加剧可能影响公司业绩
- 研发风险：VCS新产品研发存在不确定性
- 市场推广风险：VCS市场推广速度可能低于预期
图表目录（摘要）
- 图表1：公司股权结构图
- 图表2：公司创始人主要工作经历
- 图表3：2013-2017年公司营业总收入及增速
- 图表4：2013-2017年公司净利润及增速
- 图表5：2013-2017年公司各类业务营业收入
- 图表6：2013-2017年公司各类业务毛利率
- 图表7：2015年按销售量计SIP市场前五大供应商
- 图表8：2015年按销售额计SIP市场前五大供应商
- 图表9：2017E-2019E年全球SIP终端市场规模
- 图表10：2017E-2019E年中国SIP终端市场规模
- 图表11：公司经销商全球分布
- 图表12：2015-2017年公司VCS系统营业收入及增速
- 图表13：2015-2017年公司VCS系统占营收比例
- 图表14：管+端与云+端模式对比
- 图表15：不同客户类型需求对比
- 图表16：VCS视频终端一览图
- 图表17：移动软终端对接图
- 图表18：亿联云视讯整体解决方案
- 图表19：2015-2017年公司研发员工数量及占比
- 图表20：2015-2017年公司研发投入金额及占营收比例
- 图表21：公司上市募集资金投资项目
- 图表22：2011-2017年公司专利申请数量
- 图表23：2013-2018年Q1公司流动资产占总资产比例
- 图表24：2014-2016年公司营业成本构成图
- 图表25：亿联网络分业务收入预测
- 图表26：可比公司与盈利预测估值
投资建议
亿联网络作为SIP终端行业的领先企业，具备良好的市场基础和技术积累，未来VCS业务将带来新的增长点。公司采用轻资产运营模式，具备较强的盈利能力和市场拓展能力，预计未来三年营收及净利润将持续增长。综合考虑公司基本面与市场前景，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为164.92-175.56元。
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