20141020-安信证券-地尔汉宇-300403.SZ-国内家用电器排水泵龙头_13页_703kb

地尔汉宇（300403.SZ）公司总结

公司概况

地尔汉宇是国内家用电器排水泵龙头企业，主要产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵、气泡泵、进水阀、水洗机、迷你洗衣机等。其中，排水泵为主要产品，广泛应用于洗衣机、洗碗机等家电中。公司产品获得三星、LG、海尔、美的、东芝、夏普、伊莱克斯等国内外知名家电制造商的认可。

公司出口占比超过70%，美国为第一大出口国，土耳其、波兰、韩国等为重要市场。2013年公司销售收入为5.95亿元，净利润为1.19亿元，毛利率达36.83%，净利率为19.91%，盈利能力较强。

行业分析

市场增长稳定

家用电器排水泵主要用于滚筒洗衣机、洗碗机、搅拌式洗衣机、冷凝式干衣机等，因此与洗衣机和洗碗机市场直接相关。全球洗衣机和洗碗机市场保持稳定增长，2013年全球洗衣机销量为1.3亿台，洗碗机销量为0.2亿台。

洗衣机产业升级推动行业发展

洗衣机市场向滚筒和高端产品转型，推动了排水泵行业的发展。滚筒洗衣机需配备排水泵，高端洗衣机甚至需两个排水泵（循环水与排水），这成为行业增长的重要驱动力。

洗碗机市场潜力巨大

发达国家洗碗机普及率较高，而新兴市场普及率低，未来增长空间大。2012年中国洗碗机销量为10.4万台，销售额为4.36亿元，复合增长率分别为21.8%和20.5%。随着经济发展和消费观念转变，中国等新兴国家洗碗机市场潜力巨大。

行业竞争格局稳定

行业集中度较高，技术门槛高，参与者较少。2010年全球家用电器排水泵市场前三名分别为意大利ASKOLL（35%）、地尔汉宇（16%）和德国HANNING（9%），合计占比60%，格局稳定。

公司优势分析

盈利能力突出

公司毛利率高于行业平均水平，2013年和2014年上半年分别为36.83%和36.55%。三项费用率较低，费用控制能力强，净利率稳定在19.91%左右。

技术与质量优势明显

公司拥有133项专利，其中境内20项、境外5项。核心技术涵盖电磁学、流体力学、结构设计、模具设计等，具备较强的研发能力。公司产品故障率控制在万分之五至万分之八，质量优势明显。

客户资源丰富

公司客户包括惠而浦、三星、LG、美的、海尔等30余家全球知名家电企业，客户优势明显，有助于公司持续增长。

规模优势显著

公司2010年家用电器排水泵销售量为1600万个，排名第二。规模优势带来较强的议价能力，有助于成本控制。

募投项目分析

公司拟通过募集资金6亿元，实施以下五个项目：

1. 家用电器排水泵扩产及技术升级项目：投资1.8775亿元，建设期21个月，预计新增产能1800万个。
2. 洗碗机用洗涤循环泵项目：投资1.0784亿元，建设期18个月，预计新增产能800万个。
3. 洗碗机底部总成项目：投资1.0804亿元，建设期18个月，预计新增产能200万台。
4. 新型家庭水务节水系统项目：投资3493万元，建设期18个月，预计新增产能60万套。
5. 补充营运资金：投资1.6亿元，用于支持业务扩张。

募投项目将提升公司产能、技术能力，丰富产品线，增强市场竞争力。

投资建议与估值

公司预计2014-2016年收入增速分别为15.4%、20.6%和19.7%，净利润增速分别为21.1%、20.7%和23.0%，EPS分别为1.07、1.29和1.59元。

参考A股同类公司估值水平，我们认为公司2014年合理的PE区间为23-28倍，对应价值区间为24.61-29.96元。

风险提示

1. 人民币汇率升值风险：公司收入70%以上来自出口，汇率波动影响经营业绩。
2. 技术保密和知识产权风险：公司拥有大量专利，若遭遇侵权将影响业务发展。
3. 募投项目投产风险：产能扩张和新产品推广可能导致销售不及预期。
4. 出口退税政策风险：出口退税率变动影响营业成本。
5. 专利纠纷风险：与雷利电机存在专利纠纷，可能影响部分产品的营收和净利润。

总结

地尔汉宇作为国内家用电器排水泵龙头企业，凭借技术、质量、客户及规模优势，占据行业领先地位。行业增长稳定，尤其在洗衣机升级和洗碗机市场潜力方面表现突出。募投项目将进一步强化公司竞争力，提升产能与技术能力。投资建议为23-28倍PE，对应估值24.61-29.96元。但需关注汇率、技术保密、出口退税及专利纠纷等风险因素。