20141019-上海证券-地尔汉宇-300403.SZ-国内家用电器排水泵龙头企业_12页_551kb

江门市地尔汉宇电器股份有限公司IPO分析总结

核心内容

江门市地尔汉宇电器股份有限公司是一家专注于高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售的制造业企业，其产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵等。公司为全球领先的家电企业提供优质配件，是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商。

主要观点

• 公司在家电排水泵行业具有显著的龙头地位。
• 公司收入结构以通用排水泵为主，占比达57.81%，专用排水泵占比27.89%。
• 公司毛利率稳步提升，从2011年的33.99%增长至2013年的36.83%，主要得益于新产品开发及传统产品销售增长。
• 公司在技术研发、客户资源和产品质量方面具有明显优势，有助于保持行业领先地位。
• 公司2014年拟发行不超过3400万股新股，发行价格为19.31元，对应2014年动态市盈率17.32倍。
• 公司预计未来三年（2014-2016）营业收入和净利润将保持增长，年均复合增长率分别为28.45%和32.55%。
• 公司的资产流动性较好，流动比率和速动比率均高于行业平均水平，资产负债率较低，财务风险可控。

关键信息

发行信息

• 发行数量：不超过3400万股
• 发行后总股本：13400万股
• 发行方式：网上定价发行 + 网下询价配售
• 保荐机构：中金公司
• 发行价格：19.31元/股
• 募集资金总额：6.65亿元
• 合理估值区间：40.53~48.64元
• 动态市盈率（发行后摊薄）：36.36~43.64倍

收入结构（2013年）

募集资金投向

盈利预测（2014-2016年）

财务状况

• 流动比率：3.37（高于行业平均水平）
• 速动比率：2.56（高于行业平均水平）
• 资产负债率：19.51%（远低于行业平均水平）
• 应收账款周转率：4.97（高于行业可比公司中位数）
• 存货周转率：5.71（高于行业可比公司中位数）

行业背景

• 家电排水泵行业主要产品为永磁排水泵，核心技术为永磁电机。
• 2012年国内市场销量约1350万台，年均复合增长率约9%。
• 2012年国内销售额超过0.47亿美元，年均复合增长率约11%。
• 公司主要客户包括海尔、美的、惠而浦、三星、LG等国内外知名家电企业。
• 行业具有一定的季节性，但不明显周期性。

行业增长前景

• 国家政策支持节能减排，推动高效节能家电配件市场发展。
• 国内城镇化进程加快，居民收入提升带动洗衣机、洗碗机需求增长。
• 欧美市场将部分生产能力向中国转移，公司面临发展机遇。
• 行业技术门槛较高，未来生产将更加集中于掌握核心技术的企业。

行业竞争结构

• 全球前三名排水泵生产商为意大利ASKOLL、地尔汉宇和德国HANNING，合计市场份额约60%。
• 地尔汉宇为中国最大、全球第二的排水泵供应商。
• 洗碗机洗涤循环泵市场主要由威灵电机、意大利ASKOLL、德国HANNING等主导。

风险因素

• 税收优惠变化风险：高新技术企业优惠税率可能调整，影响公司税负。
• 汇率波动风险：公司出口收入占比高，人民币升值将影响利润。
• 专利纠纷风险：与雷利电机存在专利无效宣告请求，可能影响行业地位。

投资建议

• 估值分析：公司合理估值区间为40.53~48.64元，对应2014年动态市盈率36.36~43.64倍。
• 建议询价价格：19.31元，对应2014年动态市盈率17.32倍。
• 投资评级：公司被建议为“增持”，预计股价表现将强于沪深300指数20%以上。

总结

地尔汉宇在家电排水泵行业具备显著的竞争优势，其技术研发、客户资源和产品质量优势使其在行业中占据领先地位。公司财务状况稳健，资产流动性良好，盈利能力和成长性较强。尽管面临税收优惠变化、汇率波动及专利纠纷等风险，但其在行业中的地位和增长潜力仍具有较高吸引力。根据当前估值分析，建议投资者关注其IPO定价及后续市场表现。