20151230-浙商证券-地尔汉宇-300403.SZ-深度报告_家电排水泵领军企业_积极布局大健康领域_24页_1mb

地尔汉字深度报告总结

核心内容概览

地尔汉字（300403）是一家专注于家用电器排水泵研发、生产和销售的龙头企业，同时也是积极布局大健康和机器人领域的新兴企业。公司凭借领先的技术优势，已实现全球市场份额的稳步提升，并在2014年达到约25%。公司还涉足水疗马桶和工业机器人领域，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 家电排水泵业务：公司是全球最大的洗衣机和洗碗机专用排水泵供应商，产品包括通用排水泵、专用排水泵、冷凝泵、洗涤泵等，主要客户包括三星、LG、惠而浦、海尔、美的等国际知名企业。
• 技术优势：公司掌握多项核心技术，如铝漆包线代替铜漆包线技术、线圈塑封技术、叶轮启动机构技术等，具备较强的自主研发能力。
• 新业务拓展：
  • 水疗马桶：公司推出具有辅助医疗功能的智能马桶产品，预计毛利率在60-70%，市场前景广阔。
  • 工业机器人：公司通过控股子公司同川科技布局工业机器人领域，产品具有高性价比优势，适用于家电、3C、汽车等行业。
• 市场前景：
  • 家电排水泵市场持续增长，公司凭借技术、成本、客户等优势，保持市场份额和盈利能力的稳步提升。
  • 洗碗机市场在国内外均有较大增长空间，公司新业务洗涤泵和冷凝泵表现突出，成为新的收入增长点。
• 财务表现：
  • 2015年前三季度公司实现营业收入5.03亿元，同比增长4.74%，净利润同比增长21.28%。
  • 预计2015-2017年公司净利润分别为1.58亿元、1.93亿元和2.36亿元，年均复合增长率约21.8%。
  • 公司PE分别为51.3倍、42.1倍和34.4倍，估值低于行业平均水平，具备投资价值。
• 治理结构：公司由石华山和梁颖光夫妇控制，治理结构完善，核心管理团队通过神韵投资间接持股，有利于保持团队稳定。

关键信息

1. 家电排水泵业务

• 全球市场份额：2014年公司排水泵全球市场份额达25%，销量居全球第一。
• 产品结构：2014年收入结构为通用排水泵50%、专用排水泵24%、冷凝泵5%、洗涤泵12%和其他9%。
• 技术优势：公司采用铝漆包线技术，相比铜漆包线，成本更低，毛利率更高。
• 客户基础：公司拥有全球知名家电企业的广泛客户群，包括三星、LG、惠而浦、海尔、美的等。
• 生产模式：采用“以销定产”和“精益生产”模式，提高效率并降低成本。

2. 水疗马桶业务

• 产品定位：公司水疗马桶结合智能马桶与肠道水疗仪，具备非接触式灌洗直肠和清洁肛部的功能，属于医疗器械。
• 市场前景：预计未来水疗马桶市场空间巨大，保守估计潜在客户中5%会购买该产品，接近100万台的需求量。
• 毛利率：预计毛利率约为60-70%，盈利能力较强。
• 销售模式：公司采用体验式销售模式，已与部分五星级酒店和医院达成合作。

3. 工业机器人业务

• 产品类型：公司布局四轴、六轴、SCARA等类型工业机器人，适用于家电、3C、汽车等行业。
• 成本与性能：同川科技的工业机器人具有高性价比优势，售价为6-7万元。
• 研发方向：公司未来将围绕丰富产品系列和研发核心控制系统、伺服电机系统展开。

4. 财务预测

5. 估值与投资评级

• 公司估值略低于家电零部件板块的平均水平，预计未来盈利增长空间较大。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 汇率风险：公司70%收入来自出口，若人民币升值，可能影响盈利。
• 技术风险：公司核心技术面临被仿制或侵权的风险。
• 新产品风险：水疗马桶、洗碗机洗涤泵等新产品推广可能面临市场接受度不足的风险。
• 原材料波动：铜、铝、钢材、塑料等原材料价格波动可能影响毛利率水平。

总结

地尔汉字凭借在家电排水泵领域的领先优势，持续扩大市场份额，并积极布局大健康和机器人领域。公司产品具备高性价比、高技术含量和较强的市场竞争力，未来成长性良好。财务表现稳健，盈利能力持续增强，估值具有吸引力。公司治理结构完善，技术储备充足，具备较强的长期发展能力。