20161213-西南证券-地尔汉宇-300403.SZ-排水泵龙头稳定增长_新业务打开想象空间_12页_1mb

地尔汉宇（300403）调研报告总结

核心内容

地尔汉宇是一家专注于家用电器排水泵制造的企业，已成为全球排水泵领域的龙头企业，市场占有率接近30%。公司凭借自主研发的铝漆包线替代铜漆包线技术及铝线塑封技术，显著降低了生产成本，增强了市场竞争力，毛利率和净利率分别超过30%和20%。

主要观点

• 传统主业稳定增长：公司作为排水泵领域的龙头企业，受益于滚筒洗衣机普及率的提升及国外市场的拓展，传统排水泵业务将保持增长。
• 新兴业务带来增长潜力：公司洗涤循环泵业务自2013年推出以来迅速发展，2015年营收达8700万元，目前已成为方太洗碗机洗涤泵的唯一供货商。随着洗碗机在国内的普及，洗涤循环泵业务将有望进一步增长。
• 进军大健康领域：公司正在拓展水疗马桶业务，该产品结合智能马桶与肠道水疗功能，定位高端市场，通过体验式营销方式快速铺开渠道，预计全年销售额可达6000万元。
• 布局智能制造：公司计划进入机器人领域，专注于专用机器人产品，如冲压机器人，以低成本、高稳定性的产品优势抢占市场，同时加大研发投入。

关键信息

技术优势

• 铝漆包线替代铜漆包线技术：公司率先掌握，形成自主专利，显著降低成本。
• 铝线塑封技术：成本低、质量可靠，增强产品竞争力。
• 其他专利技术：包括叶轮启动机构技术和水冷技术。

市场拓展

• 洗碗机市场：2016年上半年零售量和零售额分别增长114.6%和104.4%，产品种类增加，市场空间广阔。
• 水疗马桶：已与60家五星级酒店合作，尝试通过医疗器械、电商、高端养老院等渠道推广，全年销售额预计达6000万元。
• 机器人领域：专注功能性机器人产品，如冲压机器人，以高性价比抢占市场。

财务预测

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.51元、1.82元、2.11元。
• 估值：基于公司新兴业务成长性良好，给予40倍PE估值，目标价为72.8元。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2016年11.78%，2017年13.97%，2018年13.11%。
  • 净利润增长率：2016年36.76%，2017年20.44%，2018年15.91%。
  • 毛利率：预计2016年41.13%，2017年42.27%，2018年43.49%。
  • 净利率：预计2016年25.71%，2017年27.04%，2018年27.84%。
  • ROE：预计2016年14.86%，2017年16.17%，2018年17.05%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率波动影响财务费用
• 新产品拓展面临不确定性

附录

财务预测与估值表

其他财务数据

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：72.8元，对应2017年40倍PE。

结论

地尔汉宇凭借核心技术优势和市场拓展能力，在传统排水泵业务基础上，积极布局洗涤循环泵和水疗马桶等新兴领域，展现出良好的增长潜力。公司财务状况稳健，盈利能力和估值指标良好，具备较高的投资价值。