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家用排水泵龙头，拓展产品品类以发展新增长点 —— 地尔汉宇（300403）调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了地尔汉宇（300403）作为家用排水泵行业的龙头企业，其在主业持续增长的同时，正通过拓展产品品类来寻找新的业务增长点。报告重点提及了公司主营产品排水泵的市场表现、产品结构优化、新产品的推广情况以及盈利预测等方面。

主要观点与关键信息

1. 主营业务稳步增长

• 产品定位：公司主要产品包括通用排水泵、专用排水泵、冷凝泵、洗涤循环泵等，其中排水泵是洗衣机、洗碗机等家电的核心零部件。
• 市场表现：近年来，公司家用电器排水泵产品的全球市场份额稳步提升，成为“世界名牌背后的名牌”。
• 产能扩张：排水泵扩产与升级项目已进入投产状态，产能进一步提升，解决了以往年度产能不足的问题。
• 客户结构：
  • 与三星等大客户合作占比达70%；
  • 与惠而浦、海尔、美的等客户合作占比在40%-50%之间，未来仍有提升空间；
  • 与部分客户合作占比不足10%，未来有望通过抢占市场份额提升占比。
• 价格与成本：公司产品均价逐年下滑但变动平稳，且已掌握使用铝漆包线替代铜漆包线的关键技术，有效降低生产成本，提升产品竞争力。
• 毛利率：受益于原材料价格低位运行，公司毛利率水平有所改善，2015年毛利率为37.30%，预计未来将保持稳定增长。

2. 新产品推广加速

• 洗涤循环泵：
  • 自2013年底开始销售，目前对收入贡献占比超10%；
  • 主要客户包括惠而浦等，国内客户也在持续开拓中。
• 水疗马桶：
  • 正在加速推广，目前拥有200多家在册经销商；
  • 通过医院、酒店等场所安装进行展示和体验，推动二次销售；
  • 产品定位中高端，未来将优先发展具备医院和酒店资源的经销商。

3. 工业机器人项目推进

• 同川科技：公司持有同川科技60%的股权，同川科技正在开发工业机器人产品，以满足具体应用领域的批量需求；
• 自动化改造：公司自2012年起推动生产自动化，包括：
  • 为注塑机配置专用机械手；
  • 设计开发预装机系列设备，减少人工操作；
  • 定制全自动化装配线，提升生产效率和产品一致性；
• 未来收入：随着工业机器人产品的逐步推出，公司有望通过外销获得部分收入。

4. 盈利预测

• 收入预测：
  • 2015年：6.85亿元
  • 2016年：7.53亿元
  • 2017年：8.51亿元
• 净利润预测：
  • 2015年：1.59亿元
  • 2016年：1.83亿元
  • 2017年：2.06亿元
• 每股收益：
  • 2015年：1.19元/股
  • 2016年：1.36元/股
  • 2017年：1.54元/股
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为68元，最新收盘价为58.00元。

5. 财务指标分析

6. 风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝等原材料价格大幅上涨可能影响公司利润。
• 水疗马桶推广不力：若水疗马桶推广进展不及预期，可能影响新增长点的实现。

总结

地尔汉宇作为家用排水泵领域的龙头企业，凭借其在排水泵领域的深耕与技术优势，持续提升市场份额。同时，公司正积极拓展新产品线，如洗涤循环泵、水疗马桶和工业机器人，以增强其市场竞争力和收入来源。通过自动化改造与技术升级，公司进一步提升了生产效率与产品一致性。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将持续增长，每股收益预计从1.19元/股提升至1.54元/股，投资评级为“增持”。然而，公司仍需关注原材料价格波动和新产品推广效果等潜在风险。