20221028-中原证券-安琪酵母-600298.SH-2022年三季报点评_成本有效下降_海外收入增长较快_4页_859kb

安琪酵母(600298)2022年三季报总结

核心内容

安琪酵母在2022年前三季度实现了销售收入的显著增长，主要得益于酵母主业的常规增长和制糖业务的大幅扩张。公司同时在海外市场拓展方面取得良好成效，海外市场收入增长速度远超国内市场，成为推动整体业绩增长的重要动力。

主要观点

• 收入增长显著：2022年前三季度，公司营收达到89.83亿元，同比增长18.29%。其中，酵母收入同比增长6.95%，而制糖业务增长尤为突出，同比增长105.41%，成为拉动整体增长的关键因素。

• 海外市场表现亮眼：海外市场收入增长较快，前三季度销售额为29.11亿元，同比增长40.63%，国内销售额为60亿元，同比增长9.83%。海外市场占比从去年同期的33%提升至67%，显示出公司国际化战略的初步成效。

• 经销商数量增长：截至2022年三季度，海外经销商数量净增483个，达到4644个，表明公司在海外市场的渠道建设持续推进，为销售增长提供了支撑。

• 成本控制边际改善：尽管成本仍处于较高水平，但成本增幅与收入增幅的差距逐渐缩小，2022年前三季度营业成本增幅高于营收4.28个百分点，而2021年同期为27.47个百分点。这表明公司成本控制能力有所提升，盈利基本见底。

• 盈利预期回升：随着公司碎米水解项目推进，糖蜜自给能力提升，国内糖蜜价格持续回落，预计2023年公司盈利将逐步回升。

• 扩产计划明确：公司计划在2022至2025年期间持续扩产，以支持“十四五”规划目标。预计未来几年将新增多个产能项目，包括安琪滨州、普洱、可克达拉等，以及远期在俄罗斯、埃及、墨西哥、美国和德国的建厂规划。

• 财务预测乐观：分析师预测公司2022、2023、2024年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.13元、2.51元，对应市盈率（PE）分别为23.1倍、17.8倍、15.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

市场表现

• 股价表现：2022年10月27日收盘价为37.99元，一年内最高为62.20元，最低为36.66元。
• 市净率（P/B）：3.75倍。
• 流通市值：313.07亿元。

投资策略

• 评级：买入（维持）。
• EPS预测：2022年1.64元，2023年2.13元，2024年2.51元。
• PE预测：2022年23.1倍，2023年17.8倍，2024年15.1倍。

风险提示

• 糖蜜成本高企：糖蜜价格波动可能影响公司成本。
• 海外经营风险：包括汇率波动等可能带来的不确定性。

结构与趋势

• 收入结构：酵母为主业，制糖为增长点，海外销售增速快于国内。
• 成本控制：成本增速放缓，盈利逐步改善。
• 产能扩张：公司持续扩产，为未来增长奠定基础。
• 财务健康：公司资产负债率有所上升，但流动比率和速动比率保持相对稳定，财务结构仍较为稳健。

总结

安琪酵母在2022年前三季度表现出色，收入增长显著，海外市场表现尤为突出。随着成本控制边际改善及产能扩张持续推进，公司盈利预期有望回升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，但需关注糖蜜价格波动及海外经营风险。