20151002-中国银河国际证券-Yum_Cha_37页_1mb

Yum Cha 飲茶 - 摘要总结

核心内容

本文档是一份关于深圳国际（Shenzhen International, 代码：0152.HK）的股票研究报告，涵盖市场数据、公司财务表现、业务发展和投资建议等内容。文档分析了公司在不同业务板块的表现，并指出其未来增长潜力。

主要观点

• 市场背景：中央政府持续推出支持经济的措施，包括降低首套房首付比例至25%，以刺激房地产需求，这可能对房地产相关股票产生积极影响。
• 公司业务多元化：深圳国际的收入来源从以收费公路为主，逐渐扩展到物流、港口、航空等多个领域，降低了对单一业务的依赖。
• 物流业务增长：公司通过升级现有物流园区和开发新的物流枢纽，推动物流业务增长，预计物流业务在FY17将贡献超过30%的收入和16%的净利润。
• 投资建议：分析师建议买入深圳国际，目标价为HK$13.21，当前市盈率（PBR）为0.97倍，低于历史平均水平，估值具有吸引力。
• 财务表现：深圳国际的经营收入和核心净利润保持稳定增长，尽管部分业务受到政策调整影响，但整体盈利能力仍较强。

关键信息

市场数据

财务数据

业务发展

• 收费公路业务：深圳国际的收费公路业务是其主要收入来源，但占比逐渐下降，预计在FY16-20年保持低个位数增长。
• 物流业务：公司拥有六个物流园区，平均出租率超过90%，升级项目将提高资产价值和租金收益。预计FY17物流业务收入占比将超过30%。
• 物流枢纽开发：公司计划在2015年启动首个物流枢纽，2016年新增三个，未来还将继续扩展。
• 港口业务：公司运营的Xiba Port业务在FY15E收入增长显著，预计未来继续增长。
• 航空业务：公司持有深圳航空49%的股份，航空业务收入占比在FY12后显著增加。

资产估值

• SOTP估值：基于“sum of the parts”（SOTP）方法，公司资产的公平价值估计为25亿港元，目标价为13.21港元。
• 潜在增值：通过物流园区升级项目，公司预计资产价值将增加12亿港元，对应每股增加6.18港元。

投资建议

• 买入建议：分析师建议买入深圳国际，目标价为13.21港元，对应FY16E的1.2倍市净率或12.7倍核心市盈率。
• 估值分析：公司当前市净率（P/B）为0.97倍，低于历史均值，显示估值较低，具有吸引力。

重要财务指标

• 净负债率（Net gearing）：从FY13的56.44%下降至FY17E的26.58%。
• 资产负债率（Total debt / equity）：从FY13的79.06%下降至FY17E的41.32%。
• 经营现金流（CF Operating）：预计在FY16E达到40.1亿港元，FY17E预计为48.23亿港元。
• 资本支出（CAPEX）：预计在FY16E为33.74亿港元，FY17E为33.45亿港元。
• 分红率（Payout ratio）：预计在FY16E和FY17E保持在30%左右。

未来展望

• 物流业务：预计物流业务收入和净利润将显著增长，尤其受益于物流园区升级和新物流枢纽的建设。
• 资产增值：升级项目将提升资产价值，带来额外收益。
• 业务多元化：公司正在逐步实现从收费公路到物流、航空等多元化的业务结构，有助于降低经营风险。
• 盈利能力：尽管部分升级项目短期内影响盈利，但长期来看，盈利能力有望提升。

风险提示

• 短期收入影响：物流园区搬迁可能导致短期收入减少，如Huatongyuan在FY16年预计贡献收入减少1.4亿港元。
• 政策变化：政策调整可能对收费公路业务产生影响，但公司已适应并稳定了收入。
• 市场竞争：物流业务面临市场竞争，需持续优化运营和增值服务。

业务段分析

• 收费公路业务：稳定且有轻微增长，但受政策影响，收入占比下降。
• 物流园区：高出租率，升级项目是增长的主要驱动力。
• 物流服务：收入稳定，主要提供仓储租赁服务。
• 港口业务：收入增长显著，成为公司新的增长点。
• 航空业务：收入增长迅速，受益于持股比例提升。

结论

深圳国际是一家多元化经营的公司，其业务涵盖收费公路、物流、航空等多个领域。尽管部分业务受到政策影响，但整体表现稳健，未来增长潜力大。分析师认为当前估值较低，建议买入。