20150320-中国银河国际证券-Yum_Cha_20页_1mb
报告摘要
Yum Cha 飲茶 - 2015年3月总结
核心内容
本报告总结了2015年3月15日至19日期间，港股市场及部分公司的财务表现与分析。重点分析了Huaneng Renewables (0958.HK) 的财务数据、业务发展情况以及未来展望，同时提及了其他公司如CGN (1816.HK)、VST Holdings (0856.HK) 和Ping An Insurance (2318.HK) 的业绩表现和投资建议。
主要观点与关键信息
1. 市场指数与数据
- Hang Seng Index: 23,901.5（下跌0.2%）
- HSCEI: 11,837.8（上涨0.2%）
- Shanghai COMP: 3,502.8（上涨1.6%）
- Shenzhen COMP: 1,781.8（上涨1.2%）
- Gold: 1,149.8（无变化）
- BDIY: 568.0（上涨0.7%）
- Crude Oil, WTI: 42.5（下跌2.1%）
- Crude Oil, BRENT: 53.5（下跌0.8%）
- HIBOR, 3-M: 0.4%（上涨0.2%）
- SHIBOR, 3-M: 4.9%（无变化）
- RMB/USD: 6.2（下跌0.2%）
2. 数据发布日程
- 3月15日/18日: 外商直接投资同比数据
- 3月19日: MNI 3月商业指标
Huaneng Renewables (0958.HK) 分析
业务进展
- 新增装机容量: 2015年计划新增2GW风能和太阳能装机容量，其中1.8GW为风能，200MW为太阳能。
- 2015年Q1新增装机: 600MW（1H15），预计全年新增装机将推动收入增长。
- 2014年新增装机: 1.3GW，预计2015年有效装机容量将增长25%。
- 中长期目标: 从2016年起，每年新增1.5GW装机容量。
业绩表现
- 2015年第一季度发电量: 32%同比增长。
- 2014年发电量: 9.3%同比增长。
- 2015年Q1发电增长: 7.3%（1月）和28%（2月），3月增长加速至30% YoY。
- 电网弃风率: 2014年为7.8%，预计2015年底降至7%。
成本与财务
- 利息支出: 2014年为5.82%，预计2015年将减少50个基点。
- 政府补贴: 2014年同比增长47%，部分风电场享受50%增值税返还。
- 维修与维护费用: 2014年同比减少5%，但实际支出增长15%。
- 保修期风电设备: 2014年仅60MW退出保修期，远低于1.1GW合同规模，2015年预计1.4GW退出，但实际规模可能减少。
财务预测
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (RMB m) | 4,027 | 5,798 | 6,151 | 8,160 | 9,911 |
| 收入增长率 (YoY) | 26% | 44% | 6% | 33% | 21% |
| 调整后EBIT (RMB m) | 1,983 | 2,649 | 3,178 | 4,225 | 5,092 |
| 调整后EBIT增长率 (YoY) | 19% | 34% | 20% | 33% | 21% |
| 可持续净利润 (RMB m) | 453 | 971 | 1,021 | 1,438 | 1,925 |
| 可持续净利润增长率 (YoY) | -34% | 114% | 5% | 41% | 34% |
| 可持续每股收益 (RMB) | 0.054 | 0.113 | 0.113 | 0.148 | 0.198 |
| 可持续每股收益增长率 (YoY) | -43% | 112% | 0% | 31% | 34% |
| 市盈率 (x) | 42.2 | 19.7 | 19.9 | 15.2 | 11.4 |
| 股息率 | 0.7% | 0.9% | 1.0% | 1.3% | 1.8% |
| 市净率 (x) | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA (x) | 12.8 | 10.4 | 8.6 | 6.4 | 5.2 |
| 净债务/权益 | 196% | 182% | 215% | 267% | 286% |
| ROE | 3.9% | 7.6% | 6.8% | 8.6% | 10.6% |
估值与目标价
- DCF估值: 企业价值为55,866百万人民币，每股公平价值为3.6港元。
- 目标价: 提高至3.6港元（+29%）。
- 假设条件:
- 无风险利率: 3.5%
- 风险溢价: 10.0%
- Beta: 1.0
- 股权成本: 13.7%
- 税后债务成本: 5.9%
- 债务/总资本: 60.0%
- WACC: 9.0%
- 终值增长率: 1%
风险提示
- 装机进度不及预期
- 风速异常下降
- 高杠杆率
- 电力传输线路建设延迟
其他公司简要分析
CGN (1816.HK)
- 2014年净利润: 57亿元人民币，同比增长36.2%（高于管理层预期）。
- 2015年新增装机: 四个新发电机组将投入运营。
- 核电装机容量: 预计到2020年将增加至17,659MW（2015-2020年CAGR为14.4%）。
- 潜在催化剂: 新核电项目可能获批。
VST Holdings (0856.HK)
- 2014年业绩: 超出预期，受益于成本控制。
- 2015年展望: 管理层对2015年前景乐观，主要因素包括笔记本电脑出货稳定、可穿戴设备及游戏机分销、企业系统产品增长。
- 增长机会: 微软云产品推广和O2O平台建设。
- 目标价: 提高至3.7港元（基于8.5倍2015年市盈率）。
Ping An Insurance (2318.HK)
- 2014年净利润: 392.79亿元人民币，同比增长39.5%。
- 综合赔付率: 从97.3%降至95.3%，管理效率提升。
- 保费收入: 人寿保险增长19.5%，财险增长23.75%。
- 净利息收入: 银行业务同比增长29.7%。
- 目标价: 保持115港元。
总结
- Huaneng Renewables 2015年表现强劲，新增装机和发电量增长显著，目标价上调。
- 政府补贴和增值税返还对业绩有积极影响，但需关注风电设备保修和装机进度。
- 其他公司如CGN、VST Holdings 和Ping An Insurance 也有各自亮点，业绩表现良好。
- 市场整体呈现波动，部分指数上涨，部分下跌，需关注宏观经济数据发布。
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